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受權(quán)益市場(chǎng)行情提振，日前國(guó)證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)下2015年以來(lái)的新高，且小盤轉(zhuǎn)債凈值表現(xiàn)高于中大盤轉(zhuǎn)債，相關(guān)基金凈值也同步受到提振。

在近十年高位徘徊之際，轉(zhuǎn)債的估值已然不便宜，但多只轉(zhuǎn)債將在今年到期，或能夠支撐此類資產(chǎn)估值。多空因素交集下，多名基金經(jīng)理表示，當(dāng)前短線情緒較高，因此轉(zhuǎn)債宜邊戰(zhàn)邊退，回調(diào)存在可能性，但持續(xù)下跌的可能性不大。

可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)表現(xiàn)突出

據(jù)統(tǒng)計(jì)，按照Wind“可轉(zhuǎn)債基金”分類，截至3月26日，納入統(tǒng)計(jì)的62只可轉(zhuǎn)債基金（僅統(tǒng)計(jì)初始份額），年內(nèi)平均單位凈值增長(zhǎng)率為3.51%，其中華寶可轉(zhuǎn)債漲幅超過(guò)10.45%，位居相關(guān)產(chǎn)品之首，截至去年四季度末，該基金前五大重倉(cāng)債基分別為24 國(guó)債 09、科數(shù)轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債、神碼轉(zhuǎn)債和精鍛轉(zhuǎn)債等，上述四只可轉(zhuǎn)債年內(nèi)均隨著正股取得了相當(dāng)?shù)臐q幅。

此外，博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、南方昌元可轉(zhuǎn)債以及東方可轉(zhuǎn)債等基金年內(nèi)漲幅超過(guò)8%。

有機(jī)構(gòu)指出，2025年春節(jié)以來(lái)，轉(zhuǎn)債上漲更多來(lái)自平價(jià)驅(qū)動(dòng)，從近期結(jié)構(gòu)上看，小盤股表現(xiàn)突出的股市也映射到轉(zhuǎn)債，因此小盤轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)也比中大盤轉(zhuǎn)債更好。而從3月20日開始，市場(chǎng)資金有從小盤切向大盤的傾向，背后原因或與業(yè)績(jī)披露期小微盤股業(yè)績(jī)不確定性更高、退市新規(guī)等因素有關(guān)。

南方昌元可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理劉文良解讀行情時(shí)表示：今年以來(lái)可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)優(yōu)異主要有兩方面原因：首先，2024年9月下旬可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨權(quán)益市場(chǎng)觸底回升，四季度積累了較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，配合低利率的市場(chǎng)環(huán)境，資金流入可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，推升了可轉(zhuǎn)債的整體估值水平；其次，2025年一季度權(quán)益市場(chǎng)春季行情中科技類、中小盤標(biāo)的表現(xiàn)強(qiáng)勁，正股驅(qū)動(dòng)下中小盤轉(zhuǎn)債涌現(xiàn)出大量結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

“在當(dāng)前的低利率環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債是機(jī)構(gòu)增厚收益的重要選擇之一，在中低估值的狀態(tài)下可轉(zhuǎn)債具備較好的漲跌不對(duì)稱性，在權(quán)益市場(chǎng)情緒回升、市場(chǎng)波動(dòng)率上行的過(guò)程中會(huì)有較好的表現(xiàn)?！眲⑽牧急硎?。

賺錢效應(yīng)或減弱

但徘徊在近十年高位的轉(zhuǎn)債行情，接下來(lái)是否將繼續(xù)突破？多名基金經(jīng)理對(duì)后市已然較為謹(jǐn)慎。

華北某掌管固收產(chǎn)品的基金經(jīng)理回顧道：轉(zhuǎn)債供需較好的情況貢獻(xiàn)了今年轉(zhuǎn)債較多收益，但也僅限于在前期轉(zhuǎn)債估值較低狀態(tài)下，一旦隨著估值修復(fù)到位后，單純靠轉(zhuǎn)債供需較好的邏輯去支撐轉(zhuǎn)債繼續(xù)上漲肯定是不夠的，目前看即使場(chǎng)外需求仍然較旺，轉(zhuǎn)債受權(quán)益的調(diào)整影響下，估值壓縮的幅度不會(huì)太大，但也意味著賺錢效應(yīng)會(huì)有所減弱，當(dāng)前轉(zhuǎn)債的核心是正股未來(lái)表現(xiàn)，我們不能寄托于持續(xù)的場(chǎng)外轉(zhuǎn)債配置資金進(jìn)入來(lái)不斷拉升轉(zhuǎn)債估值，這個(gè)是不現(xiàn)實(shí)的，在高位狀態(tài)下的轉(zhuǎn)債，隱含風(fēng)險(xiǎn)較高，收益較低，會(huì)減弱轉(zhuǎn)債自身投資價(jià)值。

“前期轉(zhuǎn)債不斷上漲，我們嚴(yán)格執(zhí)行了2月的操作策略，邊漲邊減，兌現(xiàn)收益，我們當(dāng)前倉(cāng)位水平不高，持倉(cāng)品種位置也不高，為后續(xù)調(diào)整積蓄了較多力量，我們對(duì)權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的謹(jǐn)慎態(tài)度不影響我們對(duì)整體權(quán)益市場(chǎng)中長(zhǎng)期看多的觀點(diǎn)，這也決定了我們對(duì)轉(zhuǎn)債未來(lái)會(huì)突破新高的信心?！?/p>

且從去年11月以來(lái)較多轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖，存續(xù)轉(zhuǎn)債個(gè)券數(shù)量進(jìn)一步減少，截至3月11日，全市場(chǎng)公募轉(zhuǎn)債為496只，較2024年9月23日減少41只，債券余額為6945億元。目前待上市轉(zhuǎn)債有4只，擬發(fā)行規(guī)模為30億元，流程在同意注冊(cè)的轉(zhuǎn)債有6只，規(guī)模70億元。

中泰證券指出，轉(zhuǎn)債“老齡化”的到來(lái)也成了確定性事情，2025年到期的轉(zhuǎn)債規(guī)模約696億元因此整體來(lái)看，轉(zhuǎn)債新增供給仍不足、市場(chǎng)縮量仍會(huì)持續(xù)下去，這也使得當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值仍有進(jìn)一步支撐，因此綜合來(lái)看，轉(zhuǎn)債估值和價(jià)格雖已經(jīng)到階段性高位，股市窄幅震蕩局面下，轉(zhuǎn)債回調(diào)存在可能性，但持續(xù)下跌的可能性不大（包括純債波動(dòng)導(dǎo)致的贖回對(duì)轉(zhuǎn)債估值的擾動(dòng)也是暫時(shí)性）。

需關(guān)注正股行情

那么，在估值集體到達(dá)高位之際，該如何在可轉(zhuǎn)債選項(xiàng)中“淘金”？

劉文良介紹稱，長(zhǎng)期以來(lái)選擇可轉(zhuǎn)債標(biāo)的首先考慮的是可轉(zhuǎn)債自身的估值水平，優(yōu)先選擇估值合理偏低的個(gè)券，發(fā)揮可轉(zhuǎn)債漲跌不對(duì)稱性的特點(diǎn)，其次考慮的是對(duì)應(yīng)上市公司基本面和正股趨勢(shì)，優(yōu)先選擇基本面景氣向上、正股動(dòng)量向上的個(gè)券。

“我們積極看待2025年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，在實(shí)際過(guò)程中要把握好配置節(jié)奏，盡量避免在市場(chǎng)過(guò)熱的階段追高，在權(quán)益市場(chǎng)情緒回落、可轉(zhuǎn)債估值低位的階段去配置，更有利于發(fā)揮可轉(zhuǎn)債漲跌不對(duì)稱的攻守特性，有利于獲得更好的投資體驗(yàn)。具體基金選擇上，可以同時(shí)考慮2025年以來(lái)的收益和近5年的累計(jì)收益，前者表征是否契合當(dāng)年市場(chǎng)的風(fēng)格特點(diǎn)，后者表征長(zhǎng)期挖掘市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的能力?！眲⑽牧急硎?。

長(zhǎng)城基金張棪表示，當(dāng)前權(quán)益行情仍在進(jìn)行中，轉(zhuǎn)債估值依然有較強(qiáng)的韌性，大幅壓縮的可能性較低，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與股市風(fēng)格密切相關(guān)，也要積極關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格的動(dòng)態(tài)變化，警惕波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！皩?duì)轉(zhuǎn)債的投資會(huì)優(yōu)先考慮信用風(fēng)險(xiǎn)的控制，在此基礎(chǔ)上根據(jù)估值、價(jià)格、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率等精選個(gè)券，并通過(guò)測(cè)算回撤空間來(lái)調(diào)整倉(cāng)位，控制整個(gè)組合的回撤?！?/p>

華東基金經(jīng)理也謹(jǐn)慎地表示，當(dāng)前科技主線的擁擠度提高，波動(dòng)加大，同時(shí)融資余額大幅提升，短線情緒較高，因此轉(zhuǎn)債宜邊戰(zhàn)邊退，對(duì)不對(duì)稱性較弱的轉(zhuǎn)債做適當(dāng)減持。展望未來(lái)，大幅下跌的可能性仍不大，若有可觀的調(diào)整，則可以適當(dāng)加倉(cāng)，市場(chǎng)供需關(guān)系仍然偏緊。未來(lái)對(duì)泛科技領(lǐng)域需要保持高關(guān)注度，在賠率合適的基礎(chǔ)上參與相關(guān)機(jī)會(huì)。

排版：劉珺宇????

校對(duì)：李凌鋒????????????????