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1月7日，普利轉(zhuǎn)債（123099.SZ）開(kāi)盤(pán)即20%跌停。

因發(fā)行人財(cái)務(wù)造假，觸發(fā)上市公司重大違法強(qiáng)制退市情形，普利轉(zhuǎn)債或已鎖定2025開(kāi)年首支退市轉(zhuǎn)債。

1月6日，普利轉(zhuǎn)債公告，普利制藥（300630.SZ）及普利轉(zhuǎn)債于2025年1月6日開(kāi)市起停牌，于2025年1月7日開(kāi)市起復(fù)牌。普利轉(zhuǎn)債自2025年1月6日起暫停轉(zhuǎn)股，自2025年1月7日起恢復(fù)轉(zhuǎn)股。

Wind顯示，普利轉(zhuǎn)債總發(fā)行規(guī)模8.5億元，期限6年，自2021年3月8日起在深交所掛牌。海通證券為普利轉(zhuǎn)債主承銷(xiāo)商，中證鵬元為該轉(zhuǎn)債及主體評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

普利制藥2023年報(bào)、2024年一季報(bào)便發(fā)生“難產(chǎn)”，公司股票及可轉(zhuǎn)債曾停牌長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月之久。2024年5月，普利制藥收到證監(jiān)會(huì)立案告知書(shū)。

2025年1月4日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《行政處罰事先告知書(shū)》認(rèn)定，普利制藥2021年、2022年度報(bào)告存在虛假記載，虛假記載營(yíng)業(yè)收入金額合計(jì)10.31億元，占這兩年披露的年度營(yíng)業(yè)收入合計(jì)的31.08%；虛假記載利潤(rùn)總金額合計(jì)6.95億元，占該兩年披露的年度利潤(rùn)總額合計(jì)的76.72%。

普利制藥近期公告稱，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》，如根據(jù)正式的處罰決定書(shū)結(jié)論，公司觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，公司股票將被終止上市。根據(jù)《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第15號(hào)--可轉(zhuǎn)換公司債券》規(guī)定，若上市公司股票被終止上市的，可轉(zhuǎn)債同步終止上市或者掛牌。

上海信堡投研轉(zhuǎn)債研究負(fù)責(zé)人羅雪珍向界面新聞?dòng)浾弑硎荆绽D(zhuǎn)債或已鎖定退市，可能成為繼搜特、藍(lán)盾、鴻達(dá)、廣匯后的第五只強(qiáng)制退市轉(zhuǎn)債，即可能是第一只重大違法強(qiáng)制退市轉(zhuǎn)債。

“四只退市轉(zhuǎn)債中，搜特轉(zhuǎn)債、鴻達(dá)轉(zhuǎn)債以及廣匯轉(zhuǎn)債均為面值退市，也即正股連續(xù)二十個(gè)交易日的每日股票收盤(pán)價(jià)均低于1元，由此觸發(fā)交易類(lèi)強(qiáng)制退市規(guī)則；藍(lán)盾轉(zhuǎn)債發(fā)行人則為連續(xù)兩年觸發(fā)財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)引發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)?！绷_雪珍分析。

截至1月6日，普利轉(zhuǎn)債債券余額仍有5.31億元，未轉(zhuǎn)股比例高達(dá)62.49%。

Wind顯示，普利轉(zhuǎn)債此前長(zhǎng)期為機(jī)構(gòu)投資者重倉(cāng)。2021年四季度末，機(jī)構(gòu)持有普利轉(zhuǎn)債市值高達(dá)8.6億元，占主體存續(xù)債的69.69%；到2024年二季度末，機(jī)構(gòu)持有的普利轉(zhuǎn)債市值占比降到14.38%。

截至2024年二季度末，普利轉(zhuǎn)債前十大持有人名單中，曾出現(xiàn)國(guó)信證券、廣發(fā)基金、南方基金、太平洋壽險(xiǎn)、天弘基金、國(guó)壽養(yǎng)老等機(jī)構(gòu)相關(guān)產(chǎn)品。相關(guān)機(jī)構(gòu)及旗下產(chǎn)品持債比重均在1%以上。

圖源：wind

普利制藥陷“財(cái)務(wù)造假風(fēng)波”已久，且被接連立案。 自2024年7月以來(lái)，普利制藥累計(jì)提示重大違法強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)已多達(dá)30多次。

雷聲之下，普利制藥正股在1月3日仍大漲13.36%，普利轉(zhuǎn)債近一周（截至1月3日）漲幅也近5%，位列可轉(zhuǎn)債周漲幅榜前二。

發(fā)行人財(cái)務(wù)造假已有充分預(yù)期的情況下，為何正股以及普利轉(zhuǎn)債仍能取得如此上漲空間？

在優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍看來(lái)，市場(chǎng)往往存在著短期博弈和僥幸心理的個(gè)人投資者，由于價(jià)格展現(xiàn)的波動(dòng)性，散戶往往會(huì)出于“撿便宜”的心理入場(chǎng)拉升這類(lèi)“問(wèn)題債”。

Wind顯示，盡管普利轉(zhuǎn)債近一周斬獲高漲幅，但市場(chǎng)層面，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已連收四根陰線，截至1月6日收盤(pán)，近五日下跌1.95%。

多位受訪人士認(rèn)為，由于普利轉(zhuǎn)債退市業(yè)內(nèi)早有充分預(yù)期，退市或不會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體產(chǎn)生較大影響，但低價(jià)轉(zhuǎn)債等高風(fēng)險(xiǎn)個(gè)券仍將承受一定沖擊。

截至1月6日收盤(pán)，21只破面值轉(zhuǎn)債悉數(shù)收跌。其中，中裝轉(zhuǎn)2（127033.SZ）、帝歐轉(zhuǎn)債（127047.SZ）跌幅均超5%，跌幅在508只存續(xù)可轉(zhuǎn)債中分列第一、三位，此外，芳源轉(zhuǎn)債（118020.SH）、宏圖轉(zhuǎn)債（118027.SH）、美錦轉(zhuǎn)債（127061.SZ）跌幅也在3%之上。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部負(fù)責(zé)人曹源源向界面新聞?dòng)浾弑硎?，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)破面轉(zhuǎn)債數(shù)量在12月下半月開(kāi)始波動(dòng)增長(zhǎng)，與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)震蕩下行保持步調(diào)一致。此外，經(jīng)過(guò)2024年一系列退市及違約事件沖擊，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始受到重視，因此在“924”新政后，低價(jià)轉(zhuǎn)債價(jià)格和估值的修復(fù)進(jìn)度要緩于2020年12月至2021年2月那一輪的“低價(jià)轉(zhuǎn)債潮”。

“部分高風(fēng)險(xiǎn)個(gè)券價(jià)格始終在100元以下，表明信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)依然在高風(fēng)險(xiǎn)個(gè)券中發(fā)揮作用。”曹源源認(rèn)為。

“新‘國(guó)九條’要求加快形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局。2024年12月小微盤(pán)股崩盤(pán)主要原因就是最嚴(yán)厲的退市新規(guī)于2025年1月正式實(shí)施，資金需規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)個(gè)券爆雷風(fēng)險(xiǎn)?！绷_雪珍亦提到。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值層面，曹源源分析，近期，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在跟隨權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中表現(xiàn)出較強(qiáng)抗跌性，轉(zhuǎn)債估值有所抬升。不過(guò)，拉長(zhǎng)到五年時(shí)間來(lái)看，目前轉(zhuǎn)債價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的中值分別為116元和37%左右，大致處于近五年中等偏低水平。

另在轉(zhuǎn)債供需結(jié)構(gòu)上，華創(chuàng)證券研報(bào)近期指出，供給端，2019-2021年轉(zhuǎn)債熱潮下發(fā)行節(jié)奏快，發(fā)行總額占期初待發(fā)預(yù)案總額比例超過(guò)100%，2022年后發(fā)行恢復(fù)冷靜?？紤]前述審批節(jié)奏加速恢復(fù)，預(yù)計(jì)2025年發(fā)行節(jié)奏或恢復(fù)至2022-2023年的水平，預(yù)期2025年可發(fā)行約占年初待發(fā)預(yù)案87%的轉(zhuǎn)債，也即約發(fā)行1190億元，2025年凈供給收縮394億元，相較2024年凈供給收縮約1145億元。

需求端，曹源源分析，2025年債市利率中樞可能繼續(xù)下行，信用債利差仍處于歷史較低水平。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)過(guò)2024年的大幅調(diào)整，目前不論價(jià)格或是估值都體現(xiàn)出一定的性價(jià)比，部分機(jī)構(gòu)資金或轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，適時(shí)增配轉(zhuǎn)債博取收益，轉(zhuǎn)債需求將有所增加。

曹源源預(yù)計(jì)2025年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將出現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)，年初轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或跟隨權(quán)益市場(chǎng)維持橫盤(pán)震蕩，但相較于權(quán)益市場(chǎng)將表現(xiàn)出一定抗跌性，其中大盤(pán)轉(zhuǎn)債和紅利轉(zhuǎn)債表現(xiàn)占優(yōu)；年中以后隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見(jiàn)效，市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在供需趨緊格局下可能迎來(lái)震蕩上行，轉(zhuǎn)債估值或?qū)⑸闲械捷^高水平。

賀金龍也表示，可轉(zhuǎn)債后期機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益市場(chǎng)回暖和宏觀經(jīng)濟(jì)改善，將帶動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格、盈利和流動(dòng)性向好，利率下行也增強(qiáng)債底保護(hù)。2025年轉(zhuǎn)債供應(yīng)降、配置盤(pán)穩(wěn)，底倉(cāng)轉(zhuǎn)債到期或使存量受青睞。