證券時(shí)報
2024-11-10 22:53
金九銀十的營(yíng)銷(xiāo)旺季，白酒廠(chǎng)商卻不得不面對價(jià)格倒掛的現狀，消費者似乎對于各種營(yíng)銷(xiāo)手段都不太買(mǎi)賬。而白酒產(chǎn)業(yè)的投資者們，也在持續面對股價(jià)下行的壓力。白酒是否還是好的投資，可能是整個(gè)二級市場(chǎng)在不斷思考的問(wèn)題。
01
中秋國慶雙節遇冷
行業(yè)修整持續進(jìn)行
不同于往年9月各大酒企熱鬧非常的景象，在中秋節和國慶節這個(gè)重要節點(diǎn)前，大家在渠道營(yíng)銷(xiāo)和產(chǎn)品鋪貨方面，都遇到了不少阻礙，整體價(jià)格表現也比較低迷。而二級市場(chǎng)也快速感知到了這種寒氣，板塊出現了不小的調整。
國泰君安在近期的研報中就指出，金秋弱改善、分化加劇，庫存周期持續展開(kāi)。白酒行業(yè)8-9月銷(xiāo)量環(huán)比略有回暖，但同比來(lái)看大部分區域總需求仍有回落，其中價(jià)格端壓力明顯大于銷(xiāo)量端壓力（價(jià)格壓力以飛天為代表）。
他們還認為，近期渠道在盈利空間層面及周轉層面均受到持續擠壓，費用對渠道回款的拉動(dòng)作用已經(jīng)有限，結合24Q2酒企財務(wù)數據（現金流、預收款邊際承壓），渠道逐步失去緩沖墊作用，庫存周期的展開(kāi)將體現為企業(yè)表觀(guān)增速的明顯回落與分化。
而今年以來(lái)，白酒企業(yè)已經(jīng)在持續面臨壓力。根據已經(jīng)披露的中報數據，民生證券總結了三個(gè)顯著(zhù)的財務(wù)指標變化。
一是公司存貨增加，合同負債下降：24H1存貨1506.8億元較23H1的1360.7億元增長(cháng)10.7%，環(huán)比24Q1的1452.7億元提高3.7%;24H1末合同負債385.5億元，環(huán)比409.1億元下降6.5%，剔除茅五后24H1合同負債204.0億元，環(huán)比263.4億元消耗明顯。
二是凈利率同降與毛利率小幅提升：24Q2白酒板塊盈利整體承壓，高端-0.6pcts、次高端-3.9pcts、區域龍頭-0.1pcts、其他酒企+6.0pcts，板塊毛利率為81.1%，同比+1.2pcts。
三是經(jīng)營(yíng)性現金流承壓：剔除茅臺及五糧液提價(jià)回款、H1填倉票據集中兌付影響，板塊其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)現金流24H1為228.2億元，23H1為166.0億元；24Q2為23.8億元，同比23Q2的62.5億元減少38.7億元，今世緣、水井坊等變動(dòng)明顯。
這三個(gè)指標的變化，也都指向了白酒行業(yè)正在經(jīng)歷整體性的調整。
亦如我們之前所提到的，隨著(zhù)時(shí)代的變化和各種新興工藝的出現，白酒類(lèi)型越來(lái)越多，市場(chǎng)上的競爭日益激烈。內卷、跨界、分化、高庫存、國際化、創(chuàng )新升級等關(guān)鍵詞，構成了2023年以來(lái)白酒行業(yè)發(fā)展的軌跡與趨勢。
中國酒業(yè)協(xié)會(huì )理事長(cháng)宋書(shū)玉在宜賓啟幕的中國國際名酒博覽會(huì )上坦言，酒業(yè)的周期性、結構性矛盾交織，總需求不足的矛盾凸顯，呈現市場(chǎng)份額集中化、品牌競爭白熱化、價(jià)格競爭激烈化、產(chǎn)區發(fā)展規?；忍卣?。
國泰君安認為，企業(yè)對于經(jīng)營(yíng)戰略方向的取舍已經(jīng)刻不容緩，越是不拘泥于價(jià)格、不拘泥于產(chǎn)品結構的企業(yè)后續反而有競爭優(yōu)勢，企業(yè)需要因地制宜建立適宜自身的份額策略，需要觀(guān)察企業(yè)的戰略靈活度。
而民生證券也提出，“以渠道對抗品牌”“終端為王”高筑渠道壁壘策略也成為市場(chǎng)份額爭奪中的必然選擇，可以預見(jiàn)的是存量競爭階段“以?xún)r(jià)換量”仍將持續，但隨著(zhù)競爭方人力、費用等資源追加而先發(fā)優(yōu)勢也將抹平，效用邊際遞減。
在這樣的行業(yè)背景上，聽(tīng)花酒積極應對報道事件，對內優(yōu)化流程培訓，對外強化渠道聯(lián)系，實(shí)現在25個(gè)城市的34家經(jīng)銷(xiāo)商及16家體驗店逐步進(jìn)入穩定經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)。最終在今年上半年，酒水板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5,000.10萬(wàn)元，同比增長(cháng)45.95%，這也是非常不易的。
02
新品嘗試破局
變化才是主題
事物的發(fā)展并不是線(xiàn)性的，產(chǎn)業(yè)的前進(jìn)也多是螺旋式的，白酒行業(yè)也是如此。最近十年的白酒行業(yè)的快速發(fā)展以及龍頭一家獨大的情況，給大家對于白酒產(chǎn)業(yè)的規律和格局，產(chǎn)生了一些固有印象，然而事實(shí)并非如此。
從1952年第一屆評酒會(huì )開(kāi)始，到1989年第五屆落幕，五屆評酒會(huì )共評選出17大中國名酒，53種中國優(yōu)質(zhì)酒。幾十年風(fēng)雨沉浮，有的名酒早已榮光不再、隱入塵埃；有的則在長(cháng)年累月的廝殺中，強者恒強，站穩腳跟；直至如今，白酒階層分化日趨明顯。
即便將時(shí)間拉近到2000年以來(lái)的20多年時(shí)間里，白酒行業(yè)內部的格局也發(fā)生了多次變化，醬香文化也并非一直都是神一般的存在。
2000年的時(shí)候，上市白酒企業(yè)營(yíng)收規模突破10億的只有三家，五糧液以近40億的營(yíng)收規模斷檔式領(lǐng)先，而水井坊和貴州茅臺分別以約13億和11億的營(yíng)收分列二、三位。彼時(shí)茅臺還不是“酒王”，并且被五糧液以倍數的規模領(lǐng)先。
雖然在2008年時(shí)，茅臺以82億對79億，小幅超越了五糧液成為當年的營(yíng)收規模一哥，但在次年又被反超。茅臺的正式登頂，要等到2013年，也就是白酒行業(yè)受到政策影響和塑化劑沖擊的階段。茅臺憑借其突出的營(yíng)銷(xiāo)策略，才開(kāi)始后面的一騎絕塵，并始終霸榜白酒產(chǎn)業(yè)鏈。
即便跳開(kāi)白酒板塊的龍頭之爭，在這二十多年里，既有洋河股份的后發(fā)先至，也有山西汾酒的一波三折。前者2004年營(yíng)收僅4億，還待在“下半賽區”，而隨后6年時(shí)間里營(yíng)收提升近20倍，沖到了“頭部賽區”；后者先拾級而上，而在2008年開(kāi)始掉隊，在經(jīng)歷了2014年的低谷后，終于從2017年憑借高端青花系列再度煥發(fā)生機。
混亂或是階梯，變化才是永恒的主題，這是產(chǎn)業(yè)變遷的規律，也是投資的魅力所在。
作為市場(chǎng)中新銳的“挑戰者”，青海春天立足于已有的品牌形象，堅持高舉高打的市場(chǎng)戰略，著(zhù)力發(fā)力高端白酒品牌。聽(tīng)花酒創(chuàng )立“雙激活”健康釀酒理論，發(fā)明老酒再釀造方法，打造差異性的品牌文化。并且擺脫現有白酒價(jià)格體系的制約，向上拓展了自身品牌空間。
今年下半年，聽(tīng)花酒將目光瞄準了北京國貿、上海外灘、陸家嘴、廣州珠江新城、蘇州CBD、香港尖沙咀等全國各地一二線(xiàn)城市的核心商圈。這些地方是社會(huì )精英的聚集地，是時(shí)尚與潮流的前沿陣地，也是聽(tīng)花酒展現自身魅力的絕佳舞臺。
如果上一輪白酒產(chǎn)業(yè)是把握了中產(chǎn)階級的消費升級，成功實(shí)現白酒品類(lèi)的升級，那未來(lái)的白酒產(chǎn)業(yè)新的主線(xiàn)，或許正在新人的嘗試中孕育。
