證券時報
王軍
2025-04-04 11:07
4月2日，上海財經(jīng)大學(xué)校長劉元春在江蘇揚(yáng)州的一場公開活動上表示，以DeepSeek事件為標(biāo)志，中國科創(chuàng)崛起正在重塑中國資產(chǎn)的估值，中國科創(chuàng)企業(yè)正在技術(shù)突破、成本控制和商業(yè)化應(yīng)用方面展現(xiàn)獨特優(yōu)勢。在中美科技競爭加劇、全球資本流動格局變化的背景下，中國科創(chuàng)的全面崛起不僅是技術(shù)進(jìn)步的體現(xiàn)，更是中國敘事邏輯的一次深刻重塑。
劉元春也強(qiáng)調(diào)，中國市場結(jié)構(gòu)與市場秩序的治理是中國敘事和中國估值在中期全面持續(xù)的一個重要決定因素，必須上升到新的高度。他還談道，美國經(jīng)濟(jì)是否加速步入衰退期是美國敘事邏輯變化的關(guān)鍵，假如在4月披露的美國一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速為負(fù)，美國消費者價格指數(shù)（CPI）上升突破3%。美聯(lián)儲很可能在4月下旬或5月份開啟新的降息階段。一旦美國降息，我國貨幣政策空間將更加充足。
中國資產(chǎn)重估不是短期事件
今年農(nóng)歷新年前后，以DeepSeek事件觸發(fā)，國際社會出現(xiàn)對于中國發(fā)展敘事邏輯的逆轉(zhuǎn)。劉元春表示，DeepSeek在一周之內(nèi)獲得了全世界的熱捧，在資本市場只要與DeepSeek相關(guān)的股票都快速上升。在這一輪中國資產(chǎn)的上漲潮里，與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的中國公司股票實現(xiàn)全面引領(lǐng)。但需要看到，這不是一個短期事件。
中國資產(chǎn)敘事邏輯的更深層次原因是，中國科創(chuàng)創(chuàng)造了新的奇跡，走出了一條新路。國內(nèi)市場規(guī)模巨大，位居世界前列，商品市場規(guī)模優(yōu)勢明顯，資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)等要素市場規(guī)模迅速擴(kuò)大。這里面不僅是中美的比較，而是換個角度看中國的視角。從基礎(chǔ)研發(fā)到專利引文等方面，中國已取得突破性進(jìn)展，并在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中占據(jù)全面領(lǐng)先地位。
此外，中國公司估值可能的確存在系統(tǒng)偏差。如MSCI中國截至2025年1月的市盈率為10.6倍，與MSCI新興市場的估值相比有14%的折價。MSCI中國12個月遠(yuǎn)期市盈率與S&P500指數(shù)相比，MSCI中國目前的P/E估值為10.6倍，與S&P500指數(shù)相比折價約53%。類似的對比案例還有很多。
劉元春認(rèn)為，DeepSeek崛起只是國際投行等待中國概念加速的重要事件。去年9月開始，以巴菲特為代表的國際投資者開始甩賣美國科技股，持有大量現(xiàn)金，并增配中國資產(chǎn)。
去年9月，我國出臺的包括證券、基金、保險公司互換便利，股票回購增持再貸款等在內(nèi)的一系列舉措，釋放了清晰的政策信號，也對糾偏市場估值起到了重要作用，穩(wěn)定了資本市場。
市場模式、財務(wù)可持續(xù)與市場出清是中國資產(chǎn)再估值關(guān)鍵
劉元春表示，從資產(chǎn)的基本面來看，盡管目前修復(fù)速度較慢，但ROE（凈資產(chǎn)收益率）的回升為再估值提供了一定的財務(wù)支持。EPS（每股收益）等指標(biāo)出現(xiàn)改善跡象，PE（市盈率）和PB（市凈率）等參數(shù)仍處于較低水平，存在反彈空間。
雖然目前宏觀運(yùn)行整體仍然偏弱，經(jīng)濟(jì)增速偏低，部分行業(yè)領(lǐng)域出現(xiàn)的供需不平衡給企業(yè)持續(xù)健康運(yùn)行造成負(fù)面拖累，但中央實施超常規(guī)宏觀經(jīng)濟(jì)政策、全面加大逆周期調(diào)整的決心是前所未有的。特別是中央已經(jīng)提出整治內(nèi)卷式競爭，要治理非規(guī)范性執(zhí)法?！爸袊袌鼋Y(jié)構(gòu)與市場秩序的治理是中國敘事和中國估值在中期全面持續(xù)的一個重要決定因素，必須上升到新的高度?！眲⒃褐赋?。
4、5月份美國或開啟降息新階段
劉元春也強(qiáng)調(diào)，中國資產(chǎn)再估值以及中國敘事的重新構(gòu)建不能忽略國際社會，特別是美國敘事邏輯的變化。
美國經(jīng)濟(jì)是否加速步入衰退期是美國敘事邏輯變化的關(guān)鍵。假如在4月披露的美國一季度GDP增速為負(fù)，美國CPI重返3%以上或者更高。美聯(lián)儲很可能打破在3月中旬提出的貨幣政策調(diào)整節(jié)奏，在4月下旬或5月份開啟新的降息階段。一旦美國降息，我國貨幣政策空間將更加充足。
2024年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要實施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時降準(zhǔn)降息。
“我們已經(jīng)等了一個季度降準(zhǔn)降息還沒等來，應(yīng)該說這個時點來源于對全球格局和世界資本流動的判斷?！眲⒃罕硎荆绹ㄟ^關(guān)稅戰(zhàn)、產(chǎn)業(yè)政策和財政調(diào)整推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，但面臨內(nèi)外部多重挑戰(zhàn)。財政赤字和債務(wù)規(guī)模威脅經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，可能導(dǎo)致深度衰退和資本流動調(diào)整。美國資本市場的調(diào)整和資金流向的變化正在影響全球市場格局，特別是對中國概念的關(guān)注增加。
劉元春也指出，本輪美國的科技泡沫可能與1999-2000的互聯(lián)網(wǎng)泡沫存在差別。美國市場與AI相關(guān)聯(lián)的股票是否會持續(xù)走弱，需要觀察。
責(zé)編：楊喻程?
排版：劉珺宇
校對：王蔚??????
