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公募機(jī)構(gòu)與券商達(dá)成共識(shí)，大幅下調(diào)基金傭金費(fèi)率

◎記者 何漪 孫越

公募基金費(fèi)率改革持續(xù)推進(jìn)，一場公募與券商之間的行業(yè)利益生態(tài)正在重構(gòu)。

近日，公募基金交易傭金降費(fèi)“賬單”首次亮相，建信基金、華安基金、中泰證券（上海）資管、大成基金等公募機(jī)構(gòu)陸續(xù)公布了證券交易及傭金支付情況。這份“賬單”顯示，公募機(jī)構(gòu)與券商達(dá)成共識(shí)，大幅下調(diào)了基金傭金費(fèi)率：被動(dòng)股票型指數(shù)平均傭金費(fèi)率降至2％。。左右；其他類型基金的平均傭金費(fèi)率降至5％。。左右。

傭金費(fèi)率調(diào)整幅度看似不大，但在業(yè)內(nèi)人士眼中，其背后涉及32萬億元公募基金的市場利益博弈。此次調(diào)整后，2024年、2025年將分別節(jié)省成本32億元、64億元。

當(dāng)基金交易的傭金步入陽光定價(jià)階段，公募機(jī)構(gòu)與券商之間的商業(yè)關(guān)系開始重構(gòu)。隨著交易成本回歸本源、定價(jià)權(quán)被交還給市場，券商應(yīng)如何改變“打法”，向高附加值業(yè)務(wù)要收入，成為一個(gè)亟待解決的問題。

費(fèi)率破局

2024年7月1日起實(shí)施的《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》（下稱“傭金新規(guī)”）要求：被動(dòng)股票型基金產(chǎn)品交易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費(fèi)率水平；其他類型基金股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費(fèi)率的兩倍。經(jīng)測(cè)算，前者為不超過2.62％。。,后者為不超過5.24％。。。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月30日，建信基金、中泰證券（上海）資管、大成基金、華安基金、招商證券資管、中國人保資管等公募機(jī)構(gòu)陸續(xù)公布了證券交易及傭金支付情況。

以建信基金為例，2024年7月1日至2024年12月31日，建信基金租用券商席位支付傭金，被動(dòng)股票型基金的股票交易成交金額達(dá)到262.75億元，支付傭金501.74萬元，平均傭金費(fèi)率為1.9％。。；其他基金股票交易成交金額達(dá)604.26億元，支付傭金2679.43萬元，平均傭金費(fèi)率為4.4％。。。建信基金委托券商辦理股票投資及傭金支付，被動(dòng)股票型基金、其他基金的股票交易成交金額分別達(dá)99.81億元、172.39億元，分別支付傭金225.51萬元、772.02萬元，平均傭金費(fèi)率分別為2.3％。。、4.5％。。。

中銀國際證券、睿遠(yuǎn)基金、易米基金等公募機(jī)構(gòu)表示，未來新增券商的股票交易傭金費(fèi)率也適用傭金新規(guī)明確的標(biāo)準(zhǔn)。

經(jīng)此調(diào)整，基金交易傭金大幅下降。以安信基金為例，2024年股票交易總金額達(dá)1022.22億元，比2023年的1018.16億元高4.06億元。盡管股票交易金額增長，交易傭金卻不增反減。2024年，安信基金交易傭金合計(jì)6077.44萬元，比2023年減少18.45%。

同花順數(shù)據(jù)顯示，96家公募機(jī)構(gòu)中，有72家公募機(jī)構(gòu)的傭金費(fèi)用出現(xiàn)不同程度的下降。其中，國信證券資管、摩根士丹利基金等39家公募機(jī)構(gòu)的2024年傭金同比降幅超過四成，更有國都證券、九泰基金等5家公募機(jī)構(gòu)的傭金降幅超七成。

陽光定價(jià)

此次調(diào)整基金交易傭金，監(jiān)管部門明確被動(dòng)股票型基金不得通過交易傭金支付研究服務(wù)、流動(dòng)性服務(wù)等其他費(fèi)用，其他類型基金不得通過交易傭金支付研究服務(wù)之外的其他費(fèi)用，“灰色”操作空間消失。

從基金公布的傭金“賬單”看，在其他類型基金中，廣發(fā)證券、東方證券與中庚基金采用的平均傭金費(fèi)率為4.4％。。，國泰君安與華安基金采用的平均傭金費(fèi)率為5％。。；在被動(dòng)股票型基金中，國投證券、東方財(cái)富證券與萬家基金采用的平均傭金費(fèi)率為2％。。。

“券商交易傭金越來越透明，可談的資源服務(wù)少了，不少附加服務(wù)沒有了?！币患倚⌒突鸸靖吖鼙硎?。過往，賣方研究所會(huì)幫助基金公司購買專家咨詢服務(wù)、金融數(shù)據(jù)終端、數(shù)據(jù)庫等服務(wù)，產(chǎn)生的費(fèi)用可以用交易傭金支付，俗稱“軟傭”。相當(dāng)于基金公司自身所需服務(wù)，通過“軟傭”形式轉(zhuǎn)嫁給基金資產(chǎn)支付費(fèi)用。當(dāng)交易傭金調(diào)整后，“軟傭”服務(wù)可能就此銷聲匿跡。

公募行業(yè)人士稱，嚴(yán)禁“軟傭”，在一定程度上考驗(yàn)著公募機(jī)構(gòu)的運(yùn)營能力。大型基金公司財(cái)力雄厚，能夠購買各類型服務(wù)，增強(qiáng)投資研究能力；對(duì)于一些中小基金公司來說，自身經(jīng)營水平有限，需要精打細(xì)算每一筆支出，研究投入則會(huì)大受影響。

不少公募機(jī)構(gòu)為了提升基金交易效率，與券商簽署了證券交易單元租用協(xié)議主協(xié)議，將證券交易統(tǒng)一歸口管理，降低基金交易的“超線”風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，公募基金基本關(guān)閉了單只基金在券商多個(gè)營業(yè)部開戶獲取資源的通道，基金交易席位從分散化管理轉(zhuǎn)向集中化管理。

受訪人士普遍表示，調(diào)整基金交易傭金，讓公募機(jī)構(gòu)進(jìn)一步端正經(jīng)營理念，回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本源，聚焦投資研究能力提升，更加關(guān)注投資者的服務(wù)和回報(bào)?！敖档凸蓟鹱C券交易傭金，有助于降低投資者的交易成本，吸引更多中長期資金通過公募基金加大權(quán)益類資產(chǎn)配置，提高交易活躍度，推動(dòng)公募基金行業(yè)形成良好的發(fā)展生態(tài)?！眲?chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春說。

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傭金新規(guī)將證券交易傭金分配比例上限由30%下調(diào)至15%，且單個(gè)券商分配比例不得超過15%，進(jìn)一步強(qiáng)化分配行為監(jiān)管，防范利益輸送。也就是說，券商系公募通過分倉傭金“反哺”股東面臨更為嚴(yán)格的約束。

華泰證券資管披露的旗下公募基金傭金支付情況顯示，2024年下半年合計(jì)支付證券交易傭金136.75萬元。其中，支付給華泰證券的證券交易傭金金額為19.5萬元，占比14.26%，這一比例被控制在15%以內(nèi)。

“券商系公募給大股東的傭金支付比例高于15%的情況普遍存在，按照不允許存量產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為券結(jié)模式的要求，這些比例均將有所下調(diào)，對(duì)于其他券商研究所或?qū)⑹羌檬?。”中信建投非銀金融行業(yè)首席分析師趙然說。

傭金分配比例的調(diào)整在一定程度上也將重塑券商賣方業(yè)務(wù)的競爭格局。湘財(cái)基金表示，下調(diào)傭金比例上限，有助于緩解資源過度集中于頭部券商的局面，使資源分配更加均衡。

根據(jù)傭金新規(guī)，券結(jié)基金不適用交易傭金分配比例上限的限制，推動(dòng)券結(jié)模式發(fā)展進(jìn)入“快車道”。在業(yè)內(nèi)人士看來，過度依靠控參股基金公司傭金貢獻(xiàn)的券商受影響更大，但渠道能力突出、財(cái)富管理領(lǐng)先的券商可通過發(fā)展券結(jié)模式、向買方投顧積極轉(zhuǎn)型等方式，抵御分倉傭金下降影響。

中金公司非銀及金融科技團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，券結(jié)模式不僅可豁免傭金分配比例上限規(guī)定，還能撬動(dòng)投研、代銷、托管、結(jié)算、融券等一體化服務(wù)，有助于券商延伸公募產(chǎn)業(yè)鏈條、增厚綜合服務(wù)收益。

“業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)換確實(shí)是關(guān)鍵舉措，券商從產(chǎn)品銷售換傭金轉(zhuǎn)向券結(jié)產(chǎn)品獲得傭金，是很好的轉(zhuǎn)型策略，很多代銷能力強(qiáng)的券商正在大力推廣券結(jié)產(chǎn)品，應(yīng)對(duì)傭金下降。買方投顧也是很好的一個(gè)方向，但買方投顧業(yè)務(wù)仍然處于初級(jí)階段，規(guī)模有限?！敝朽]證券副總裁、研究所所長黃付生說。

發(fā)展高附加值業(yè)務(wù)

賣方行業(yè)從增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向縮量博弈，“以研究換傭金”模式全面變陣。

但縮量并不意味著“末路”，資本市場對(duì)賣方研究的需求依然旺盛。某券商研究所人士表示，市場對(duì)于深度研究的需求依然強(qiáng)勁，尤其是全球視野、宏微觀驗(yàn)證、產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈、金融產(chǎn)品的深度研究依然稀缺。

“歷史經(jīng)驗(yàn)表明，商業(yè)模式創(chuàng)新往往伴隨市場環(huán)境演變逐步形成。當(dāng)前賣方可探索的替代路徑，包括地方政府專項(xiàng)研究服務(wù)、產(chǎn)業(yè)資本戰(zhàn)略咨詢、區(qū)域投融資平臺(tái)智力支持等?！?黃付生表示。

中郵證券研究所的“打法”是：對(duì)內(nèi)加強(qiáng)對(duì)財(cái)富、資管、投行等業(yè)務(wù)協(xié)同；對(duì)外發(fā)揮深度研究專業(yè)優(yōu)勢(shì)，為地方政府、上市公司、私募基金、保險(xiǎn)投資提供價(jià)值服務(wù)。針對(duì)郵政集團(tuán)的客群優(yōu)勢(shì)，挖掘集團(tuán)內(nèi)外的潛在投研需求，開拓多元化收入渠道。

在黃付生看來，在行業(yè)轉(zhuǎn)型中取勝的研究機(jī)構(gòu)須具備三大核心要素：第一，深度研究能力形成的專業(yè)壁壘；第二，跨業(yè)務(wù)協(xié)同的綜合服務(wù)能力；第三，多元化渠道布局形成的市場觸達(dá)網(wǎng)絡(luò)。“特別是銷售能力建設(shè)應(yīng)突破傳統(tǒng)公募基金范疇，向多類型資管機(jī)構(gòu)延伸。”他說。

東方財(cái)富研究所也是近期發(fā)力賣方業(yè)務(wù)的典型案例。東方財(cái)富證券研究所所長孟杰表示，賣方研究的一大發(fā)展趨勢(shì)就是回歸本質(zhì)，尤其是深度研究，還要加快研究數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，不斷提升研究效率和服務(wù)體驗(yàn)。

“對(duì)于研究業(yè)務(wù)來說，關(guān)鍵在于提高研究能力，這是我們的基礎(chǔ)，也是我們的能力圈和護(hù)城河。”西部證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理穆啟國認(rèn)為，研究轉(zhuǎn)型的抓手在于尋找優(yōu)勢(shì)的細(xì)分市場、產(chǎn)品和研究。要讓研究回歸優(yōu)質(zhì)前瞻深度研究，回歸正常服務(wù)業(yè)本質(zhì)，以科技賦能投資研究能力、產(chǎn)業(yè)研究賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)。