國際金融報
程梓欣
2025-04-02 22:09
日前，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》，對《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（以下簡稱《承銷辦法》）進行了多處修改。同日，交易所發(fā)布《首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務實施細則（2025年修訂）》與《上市公司證券發(fā)行與承銷業(yè)務實施細則（2025年修訂）》。
上述新規(guī)的出臺，與2024年6月發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板 改革服務科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》等一脈相承，為我國發(fā)行與承銷提供全新指南。
具體來看，《承銷辦法》及其細則的核心調(diào)整內(nèi)容包括四大要點：增加銀行理財產(chǎn)品、保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品作為IPO優(yōu)先配售對象；明確由證券交易所制定IPO分類配售具體規(guī)定；禁止參與IPO戰(zhàn)略配售的投資者在承諾的限售期內(nèi)出借股份；禁止向參與認購的投資者提供財務資助或補償?shù)确绞綋p害公司利益。
在受訪保代看來，這些調(diào)整一方面有助于擴大IPO配售對象的參評范圍，提供更多增量資金。另一方面，能夠提高交易的公平性，促進資本市場生態(tài)完善。
“尤其是禁止參與IPO戰(zhàn)略配售的投資者在承諾的限售期內(nèi)出借股份，與此前市場呼聲高度契合，對于提高資本市場參與各方的公平性至關(guān)重要。”受訪人士表示。
禁止財務資助
日前，證監(jiān)會、交易所發(fā)布修改后的《承銷辦法》及其配套細則，這些規(guī)定是在今年1月征求意見版的基礎(chǔ)上修訂而成。
征求意見期間，證監(jiān)會共收到意見建議29條。對于涉及完善財務資助規(guī)定表述的意見，經(jīng)研究后予以采納。調(diào)整后的具體表述為：上市公司向特定對象發(fā)行證券的，上市公司及其控股股東、實際控制人、主要股東不得通過向發(fā)行對象做出保底保收益或者變相保底保收益承諾、直接或者通過利益相關(guān)方向發(fā)行對象提供財務資助或者其他補償?shù)确绞綋p害公司利益。
根據(jù)投行保代透露，此前，無論是在股權(quán)還是債券發(fā)行中，企業(yè)為了更快發(fā)行成功，有時會向個別重要發(fā)行對象作出收益返還等承諾，暗中為其提供財務資助。此種情況下，不僅對其他發(fā)行對象而言有失公允，而且會對企業(yè)利益造成一定損害。此番《承銷辦法》明令禁止財務資助，有望顯著提高發(fā)行環(huán)節(jié)的公平性。
與此同時，在征求意見環(huán)節(jié)，證監(jiān)會收到有關(guān)完善減持制度、降低科創(chuàng)板投資者門檻等建議。由于此類建議不屬于《承銷辦法》規(guī)制范疇，因此暫未采納，證監(jiān)會將在未來完善其他制度時予以統(tǒng)籌研究。
除了禁止財務資助，相較于1月發(fā)布的征求意見稿，此番修改后的《承銷辦法》的另一個重要調(diào)整是：增加銀行理財產(chǎn)品、保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品作為IPO優(yōu)先配售對象，同時明確由證券交易所規(guī)定優(yōu)先配售的其他情形，為將來增加優(yōu)先配售對象預留空間。
銀行理財產(chǎn)品、保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品屬于相對穩(wěn)定的資金類別，將其納入IPO優(yōu)先配售對象后，將為我國IPO發(fā)行提供更多穩(wěn)定增量資金。
與此同時，此前數(shù)次被市場熱議的轉(zhuǎn)融通制度也迎來重要調(diào)整。《承銷辦法》明確規(guī)定，禁止參與IPO戰(zhàn)略配售的投資者在承諾的限售期內(nèi)出借股份。這意味著，禁售期內(nèi)戰(zhàn)略投資者的變相解售之路被徹底堵死，禁售期變得更為嚴格。
公募基金等可自主申購不同限售檔位證券
在受訪人士看來，相較于舊版規(guī)定，此番修改后的《承銷辦法》及其配套細則的一個重大變化是：為了滿足在科創(chuàng)板試點未盈利企業(yè)分類配售的要求，證監(jiān)會明確由證券交易所制定IPO分類配售具體規(guī)定。
對此，上交所給出了頗為明確的新規(guī)則：調(diào)整未盈利企業(yè)發(fā)行網(wǎng)下限售安排，提高有長期持股意愿投資者的配售比例。按照不同發(fā)行規(guī)模進一步細化未盈利企業(yè)網(wǎng)下限售比例安排。同時，明確未盈利企業(yè)可以采用約定限售方式，對網(wǎng)下發(fā)行證券設定不同檔位的限售比例或限售期。
報價方面，上交所進一步規(guī)定：公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、銀行理財產(chǎn)品、保險資金、保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品和合格境外投資者資金可以自主申購不同限售檔位的證券，其他投資者按照最低限售檔位自主申購。
“這意味著監(jiān)管鼓勵公募基金、社?；鸬染W(wǎng)下機構(gòu)投資者主動延長限售期，以獲得更多配售。此項規(guī)定有助于提高打新的理性度與新股定價的合理性?！笔茉L保代表示。
該保代進一步分析道，按照最新規(guī)定，投資者限售比例越高、限售期越長，其能夠獲得的配售比例則越高。如此規(guī)定能夠激勵投資者主動延長限售期、擴大限售比例，繼而有助于延長未盈利企業(yè)上市以后的網(wǎng)下投資者限售期，利好相關(guān)個股二級市場股價的穩(wěn)定性。
值得注意的是，為何允許上述專業(yè)機構(gòu)投資者擴大限售比例、選擇延長限售期？
在上述保代看來，背后原因有二。一方面，相較于散戶投資者，專業(yè)機構(gòu)投資者研究能力、風險識別能力等更強，能夠更好承擔因限售期延長而帶來的潛在投資損失。
另一方面，上述專業(yè)機構(gòu)并非覆蓋所有機構(gòu)，而是一級市場、二級市場研究能力均較為出色，并且所持資金具有中長期屬性的機構(gòu)。允許且僅允許此類機構(gòu)自主選擇延長鎖定期等，有助于鼓勵此類“看得準、拿得住”的專業(yè)機構(gòu)在新股發(fā)行定價中發(fā)揮更大作用，繼而成為未盈利企業(yè)投資的耐心資本。
除此以外，針對IPO分類配售相關(guān)細則，上交所還給出了更多規(guī)定。比如，在信息披露方面，配套要求披露剔除最高報價部分后不同限售安排的網(wǎng)下投資者剩余報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)。
在配售方面，明確限售比例更高、限售期更長的網(wǎng)下投資者配售比例應當不低于其他投資者。
