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機(jī)構(gòu)指出，白酒行業(yè)深調(diào)整與弱復(fù)蘇并行，基本面改善已經(jīng)在途，低估值、低持倉(cāng)、低預(yù)期下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的底部特征明顯。

核心邏輯

1.據(jù)渠道調(diào)研，春節(jié)后白酒大盤(pán)動(dòng)銷(xiāo)平穩(wěn)，截至3月商務(wù)需求略好于2024年同期，疊加酒企控貨舉措，茅臺(tái)、五糧液等品牌價(jià)盤(pán)較為平穩(wěn)。綜合開(kāi)門(mén)紅動(dòng)銷(xiāo)反饋，預(yù)計(jì)核心酒企2025年一季度有望保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)。隨著需求淡季到來(lái)，觀察到3月中下旬起餐飲渠道增速略有放緩，可能對(duì)后續(xù)動(dòng)銷(xiāo)、價(jià)格、去庫(kù)預(yù)期產(chǎn)生擾動(dòng)，關(guān)注酒企戰(zhàn)術(shù)及戰(zhàn)略舉措動(dòng)態(tài)?；跈M向和縱向比較，白酒板塊經(jīng)過(guò)近4年調(diào)整后，交易擁擠度相對(duì)較低，估值回歸良性，戰(zhàn)略配置價(jià)值凸顯。

2.春季糖酒會(huì)酒店展于3月20日全面開(kāi)幕，從本次春糖來(lái)看，白酒行業(yè)在供需兩端均呈現(xiàn)了關(guān)鍵的變化：1）從需求端來(lái)看，行業(yè)在經(jīng)歷了2024年下半年需求走弱承壓之后，2025年元春動(dòng)銷(xiāo)旺季環(huán)比實(shí)現(xiàn)了階段性去庫(kù)，且呈現(xiàn)了顯著的頭部化（例如茅臺(tái)動(dòng)銷(xiāo)較好）、大單品化（例如1935去庫(kù)與開(kāi)瓶提升）、區(qū)域升級(jí)（例如今世緣V3勢(shì)能凸顯）。行業(yè)需求筑底特征已逐步凸顯，隨著2025年下半年內(nèi)需復(fù)蘇與基數(shù)降低，環(huán)比改善趨勢(shì)已較為明顯。2）從供給端來(lái)看，酒企在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)、批價(jià)庫(kù)存、營(yíng)銷(xiāo)架構(gòu)等方面均做了較多改革與優(yōu)化。

3.春節(jié)整體基本面或處于底部待反轉(zhuǎn)區(qū)間，同時(shí)節(jié)后白酒企業(yè)密集停止發(fā)貨，預(yù)計(jì)停貨對(duì)價(jià)格的支撐在短期內(nèi)即可顯現(xiàn)，后續(xù)價(jià)格預(yù)期積極，需求端復(fù)蘇或緩釋銷(xiāo)售端壓力。白酒作為順周期板塊，預(yù)期帶動(dòng)估值修復(fù)往往先于基本面，估值具備較強(qiáng)安全邊際和配置屬性。

利好個(gè)股：

國(guó)泰君安建議關(guān)注：山西汾酒、迎駕貢酒、五糧液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

《國(guó)泰君安2025年春季糖酒會(huì)總結(jié)：春糖符合預(yù)期，行業(yè)更加理性》

《國(guó)盛證券食品飲料行業(yè)點(diǎn)評(píng)：2025年春糖點(diǎn)評(píng)-白酒價(jià)值凸顯，渠道重塑變革》

《華福證券復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，白酒進(jìn)入估值修復(fù)階段》

校對(duì)：楊舒欣