證券時報網(wǎng)
吳志
2025-03-21 21:37
雖然牧原股份董事長秦英林多次表示“行業(yè)正從數(shù)量增長階段進入質(zhì)量提升階段”，但是這并不妨礙公司出欄規(guī)模的進一步提升。
3月19日晚間，牧原股份披露2024年年報。從財務數(shù)據(jù)來看，公司營收、成本和利潤等關鍵指標基本符合市場預期，并無太多特別之處。然而，值得重點關注的是公司經(jīng)營計劃中披露的2025年出欄目標。
經(jīng)過2023年和2024年的休整后，牧原股份或?qū)⒃?025年重現(xiàn)大規(guī)模放量。相關數(shù)據(jù)顯示，2024年牧原股份銷售生豬7160.2萬頭，其中商品豬6547.7萬頭、仔豬565.9萬頭、種豬46.5萬頭。
而在2025年，公司則計劃出欄商品豬7200萬頭~7800萬頭，同比增長9.9%~19.1%，計劃出欄仔豬800萬頭~1200萬頭，增速則高達41.4%~112.1%。
僅從現(xiàn)有規(guī)劃來看，牧原股份2025年生豬出欄量預計將達到8000萬頭~9000萬頭，這將是自2021年以來公司出欄增速最為顯著的一年。得益于上一輪擴產(chǎn)周期的積累，牧原股份目前已具備可觀的能繁母豬和養(yǎng)殖產(chǎn)能。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，公司養(yǎng)殖產(chǎn)能已達8100萬頭，確實具備實現(xiàn)上述出欄規(guī)劃的基礎條件。
然而，值得注意的是，牧原股份給出的出欄目標區(qū)間跨度較大，且實際執(zhí)行過程中或?qū)⑹艿揭卟》揽?、養(yǎng)殖成本以及飼料原料價格波動等多重因素影響。因此，這一出欄計劃能否最終實現(xiàn)，仍待后續(xù)逐月驗證。
出欄增速或創(chuàng)三年新高
由于生豬價格透明度較高，加之深交所對生豬養(yǎng)殖企業(yè)的信息披露要求嚴格，牧原股份的年報業(yè)績早已在市場預期之中，并無太多神秘感。
2024年，牧原股份各季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)均符合市場預期。全年實現(xiàn)凈利潤178.8億元，這主要得益于兩大關鍵因素：一是當期豬價上漲，二是公司養(yǎng)殖成本下降。
具體來看，成本端的優(yōu)化尤為顯著。2024年1~2月，公司養(yǎng)殖完全成本為15.8元/公斤，而到2024年末已降至13元/公斤左右，全年平均成本為14元/公斤，較2023年同期每公斤下降1元。
在豬價漲、成本降的雙重驅(qū)動下，牧原股份生豬產(chǎn)品毛利率增長16.28個百分點至19.21%，成為了牧原股份扭虧的關鍵。
此外，銷量的穩(wěn)步增長也為公司增厚利潤規(guī)模帶來了幫助。數(shù)據(jù)顯示，2024年牧原股份生豬銷量同比增長10.87%，全年銷量達到7160.2萬頭。這一數(shù)字意味著什么？以全國70256萬頭的生豬出欄總量計算，即國內(nèi)每出欄10頭生豬中就有1頭來自牧原股份。在行業(yè)集中度相對較低的生豬養(yǎng)殖領域，這一比例極為可觀。
盡管銷量基數(shù)已處于高位，但牧原股份2025年仍有望實現(xiàn)至少12%的銷量增長?！?025年，公司預計出欄商品豬7200萬頭~7800萬頭，仔豬800萬頭~1200萬頭?！蹦猎煞?024年年報指出。
對比公司的歷史出欄數(shù)據(jù)，2025年的預期出欄量雖然趕不上2021年~2022年的擴產(chǎn)強周期，但是會顯著高于2023年和2024年，重歸千萬頭的水平，并創(chuàng)出近三年新高。
牧原股份的2025年出欄規(guī)劃并非無本之木。截至2024年末，牧原股份生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能達到8100萬頭，并擁有351.2萬頭的能繁母豬存欄量，約占同期全國總量的8.6%。
以公司預計的出欄量（包含商品豬、仔豬）中位數(shù)計算，2025年牧原股份生豬出欄量同比增速有望達到15.76%，較過去兩年明顯放量。更值得關注的是，出欄結(jié)構也將迎來優(yōu)化升級。
根據(jù)年報及歷史數(shù)據(jù)測算，2025年牧原股份商品豬計劃出欄量增長9.9%~19.1%，仔豬計劃出欄量增速則達到41.4%~112.1%。
而相較于商品豬，仔豬的市場價格明顯更高。山西證券數(shù)據(jù)顯示，3月10日~16日，河南外三元生豬均價為14.29元/公斤，同期仔豬平均批發(fā)價格則達到28元/公斤。這對于上市公司而言，加大仔豬出欄量也可能對其營業(yè)收入、利潤規(guī)模和利潤率等經(jīng)營數(shù)據(jù)起到一定的提升效果。
不過，由于上述出欄區(qū)間的高低值相差巨大，公司后續(xù)能否如期達到經(jīng)營目標仍需觀察。從2025年前2個月的銷售情況來看，牧原股份的生豬銷量增速為10.51%，略低于上述15.76%的預期值。
成功穿越周期低谷
如果將時間拉長，牧原股份或許是上一輪擴產(chǎn)周期中最成功的養(yǎng)殖企業(yè)。
根據(jù)全國生豬出欄量、牧原股份出欄量計算可知，2018年公司出欄量占比僅有1.59%，此后隨著公司資本開支額度與產(chǎn)能、產(chǎn)量的快速增長，2021年、2022年連續(xù)兩年出欄量占比保持在2.5個百分點以上的增長，直至2024年出欄量占比提升至10.19%左右。
另據(jù)牧原股份年報統(tǒng)計，2024年我國生豬出欄量位居前十的上市公司合計出欄約15577萬頭，占全國生豬總出欄量的比例約為22%。
不難看出，牧原股份一家的出欄量幾乎趕上了其他九家生豬養(yǎng)殖類上市公司的總和。牧原股份能夠取得如此高的市場占有率并確立行業(yè)龍頭地位，離不開其在豬價周期波動中展現(xiàn)出的戰(zhàn)略定力。自2019年以來，公司頂著行業(yè)周期性風險，持續(xù)進行大規(guī)模資本投入和產(chǎn)能擴張，最終奠定了領先優(yōu)勢。
歷史數(shù)據(jù)顯示，2018年牧原股份資本性支出50.47億元，到2020年一度增加至460.71億元，此后逐步下降至2024年的123.8億元，同期公司在建工程金額也保持了類似的變化趨勢。
這使得公司過去幾年負債率連續(xù)走高，不過隨著2024年行業(yè)景氣度提升，公司經(jīng)營現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，負債指標開始掉頭下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，牧原股份資產(chǎn)負債率為58.68%，較上年同期下降3.43個百分點。
不過，需要注意的是，過去幾年牧原股份負債結(jié)構變化明顯。其中，長期借款在2021年達到139億元后持續(xù)回落，同期短期借款規(guī)模則從222.9億元增加至452.6億元，直至2024年才出現(xiàn)小幅回落。
“當前公司經(jīng)營策略已轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健增長，2024年資本開支也維持在較低水平，長期來看資本開支將呈現(xiàn)下降趨勢。”牧原股份在年報交流會上指出。
牧原股份預計，2025年資本開支金額為90億元，其中豬舍升級改造為30億元，鄭州產(chǎn)業(yè)園及育種平臺建設為40億~50億元。對比去年，公司資本開支強度繼續(xù)減弱。
此外，在2024年負債總額減少112.6億元的基礎上，牧原股份還計劃2025年繼續(xù)削減100億元左右的負債規(guī)模?！熬唧w下降規(guī)模將根據(jù)市場行情和自身經(jīng)營情況進行調(diào)整?！?/p>
從上述維度觀察，牧原股份過去幾年既保證了產(chǎn)能規(guī)模的增長，又實現(xiàn)了債務水平的相對可控和平穩(wěn)過渡。
雖然2024年行業(yè)產(chǎn)能去化有所反復，但是更多是受到豬價上漲影響的短期市場行為，難以長期持續(xù)。從整體供需關系來看，接下來至少不會比2023年差，牧原股份大概率已經(jīng)成功穿越了周期低谷。
