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破產(chǎn)重整新規(guī)落地后，A股出現(xiàn)一份值得玩味的重整方案。

3月19日，“家裝第一股”東易日盛公告稱(chēng)，公司與產(chǎn)業(yè)投資人北京華著科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華著科技”）簽署了重整投資協(xié)議。華著科技為AIDC（智算中心）綜合服務(wù)商，此前曾參與大位科技的重整投資。

原本主業(yè)凋零、退市風(fēng)險(xiǎn)高懸的東易日盛，因此沾上“炙手可熱”的算力概念，股價(jià)更是直接漲停。不過(guò)，談?wù)摉|易日盛能否借重整“轉(zhuǎn)危為機(jī)”，還為時(shí)尚早。有投行人士質(zhì)疑稱(chēng)：“從我們的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和常識(shí)來(lái)看，他們（指華著科技）炒股票的可能性很大。這個(gè)交易，幾乎與之前福建某公司破產(chǎn)重整的走向一樣，都是引入熱門(mén)概念，然后在重整期間股價(jià)飛漲，但最后都是一地雞毛。”

不難預(yù)見(jiàn)，華著科技有望從中取得巨額收益。根據(jù)協(xié)議，其有條件以2.3元/股的價(jià)格，受讓1.5億股東易日盛轉(zhuǎn)增股份，受讓股份總對(duì)價(jià)為3.45億元。如若不除權(quán)，按照東易日盛6.41元/股的最新收盤(pán)價(jià)，該部分股份最新市值達(dá)到9.62億元。

再細(xì)看其重整方案的邏輯，的確有一些不尋常之處：算力公司為何成為家裝企業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資人？東易日盛連續(xù)多年虧損且訴訟纏身，是否具備重整價(jià)值？

針對(duì)上述質(zhì)疑，記者以電話(huà)、郵件方式聯(lián)系了東易日盛董秘辦，截至發(fā)稿未獲回應(yīng)。

產(chǎn)業(yè)投資人概念熱門(mén)但實(shí)力存疑

回溯來(lái)看，東易日盛最早于2024年10月啟動(dòng)預(yù)重整相關(guān)工作。今年1月，共有40家意向重整投資人主體提交正式報(bào)名材料，其中15家為產(chǎn)業(yè)投資人、25家為財(cái)務(wù)投資人。經(jīng)各評(píng)審委員綜合評(píng)定，最終確定華著科技聯(lián)合體為中選投資人，東易日盛與之簽訂了重整投資協(xié)議。

公告稱(chēng)，華著科技為AIDC綜合服務(wù)商，主要客戶(hù)為第三方AIDC服務(wù)商。未經(jīng)審計(jì)的2024年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，華著科技凈資產(chǎn)為7599萬(wàn)元，營(yíng)收為1.19億元，凈利潤(rùn)為521萬(wàn)元。

華著科技雖成立不到五年，但早已涉足A股，此前曾參與過(guò)其他上市公司的重整投資。2023年12月，北京城市智算信息產(chǎn)業(yè)合伙企業(yè)（有限合伙）、華著科技組成的聯(lián)合體中選*ST榕泰（現(xiàn)稱(chēng)“大位科技”）重整產(chǎn)業(yè)投資人。

回看東易日盛的交易，華著科技作為一家算力公司，如何能算作家裝企業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資人？

“把算力跟家裝強(qiáng)行聯(lián)系在一起，確實(shí)比較牽強(qiáng)。坦白說(shuō)，A股不同的標(biāo)的，我們都關(guān)注過(guò)，但這家（指東易日盛）很早就被我們排除了觀察范圍，因?yàn)椤床欢恢腊l(fā)展前景在哪?！币晃唤?jīng)手過(guò)多起上市公司破產(chǎn)重整交易的律師說(shuō)。

“是否屬于產(chǎn)業(yè)投資人，的確很難定義?！庇型缎腥耸垦a(bǔ)充道，從某個(gè)角度講，東易日盛主營(yíng)家裝工程，華著科技可視為主營(yíng)數(shù)據(jù)中心機(jī)房工程，的確都是做工程，相當(dāng)于從家庭裝修轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)房裝修。

如果重整成功落地，產(chǎn)業(yè)投資人又將如何賦能東易日盛？華著科技給出的答案頗為曖昧。

根據(jù)協(xié)議，華著科技確認(rèn)并承諾，本次重整投資完成后，東易日盛將繼續(xù)聚焦家裝主業(yè)，保留核心資產(chǎn)，利用AI及數(shù)字化構(gòu)筑創(chuàng)新性商業(yè)模式——東易AI智家。

同時(shí)，華著科技將借助自身算力產(chǎn)業(yè)資源，通過(guò)捐贈(zèng)智算中心運(yùn)營(yíng)主體、訂單導(dǎo)入等方式，多措并舉助力東易日盛拓展數(shù)據(jù)中心集成服務(wù)業(yè)務(wù)及算力服務(wù)業(yè)務(wù)，推動(dòng)上市公司實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)，并承諾未來(lái)三年為公司導(dǎo)入算力產(chǎn)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)訂單。

“‘捐贈(zèng)智算中心運(yùn)營(yíng)主體’，這句話(huà)很有迷惑性，這可能是信息披露上的一個(gè)技巧，或者一種文字游戲。因?yàn)榫栀?zèng)主體，到底是把核心業(yè)務(wù)全部捐出來(lái)，還是捐一些可有可無(wú)的業(yè)務(wù)，讓上市公司以關(guān)聯(lián)交易的方式跟控股股東合作？”上述律師補(bǔ)充道。

退市風(fēng)險(xiǎn)利劍高懸 重整價(jià)值何處尋

與產(chǎn)業(yè)投資人的鑒別相比，重整價(jià)值高低似乎更難判斷。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，近期出臺(tái)的破產(chǎn)重整新規(guī)，意在推動(dòng)破產(chǎn)重整從“短期紓困”向“長(zhǎng)效治理”轉(zhuǎn)型、從“保殼工具”向“價(jià)值重塑”轉(zhuǎn)變。

東易日盛價(jià)值幾何？目前來(lái)看，東易日盛的基本面與業(yè)績(jī)均不樂(lè)觀。公司預(yù)計(jì)2024年歸母凈利為負(fù)7.12億元至負(fù)10.68億元，上年同期虧損2.08億元。

東易日盛還可能觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示“紅線(xiàn)”。東易日盛預(yù)計(jì)2024年度歸屬于上市公司股東的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，為-9.9億元至-6.6億元。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，若公司2024年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，在披露2024年年報(bào)后，公司股票交易將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

同時(shí)，東易日盛有多重訴訟、負(fù)債纏身。2025年以來(lái)，公司已經(jīng)披露七次新增累計(jì)訴訟、仲裁情況的公告，且因合同糾紛、裝修承攬合同糾紛等多次被納入失信被執(zhí)行人名單。

再看負(fù)債，東易日盛及子公司東易日盛智能家居科技有限公司、北京易日通供應(yīng)鏈管理有限責(zé)任公司均出現(xiàn)貸款及利息未能如期償還的情形。

“從這些基本面因素來(lái)看，重整價(jià)值的確不好判斷，上市公司到底有沒(méi)有值得救助的地方，要綜合考慮?！庇型缎腥耸恐毖裕皷|易日盛的主營(yíng)業(yè)務(wù)看不出什么價(jià)值，硬要說(shuō)價(jià)值，可能還是殼的價(jià)值和在二級(jí)市場(chǎng)炒作的價(jià)值?！?/p>

而之所以有利可圖：一是因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)對(duì)熱點(diǎn)概念炒作；二是因?yàn)橹卣顿Y人可以低價(jià)獲得大量轉(zhuǎn)增股份，不除權(quán)的情況下，該部分股份升值空間巨大。

根據(jù)協(xié)議，華著科技有條件以2.3元/股的價(jià)格，受讓1.5億股東易日盛轉(zhuǎn)增股份，受讓股份總對(duì)價(jià)為3.45億元。如若不除權(quán)，按照東易日盛6.41元/股的最新收盤(pán)價(jià)，該部分股份最新市值達(dá)9.62億元。而除權(quán)與否，還有待東易日盛的進(jìn)一步披露。

上海市君和律師事務(wù)所高級(jí)合伙人李敬彥認(rèn)為，一般而言，可以從兩個(gè)維度考慮上市公司是否具備重整價(jià)值：第一，通過(guò)重整能否使得上市公司消除未來(lái)二次退市的風(fēng)險(xiǎn)，包括負(fù)債問(wèn)題能得到妥善解決、股東占用等違規(guī)運(yùn)作能從根子上得到糾正；第二，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)能否持續(xù)，通過(guò)重整，確實(shí)可以讓上市公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)“輕裝上陣”，當(dāng)然公司更希望產(chǎn)投賦能，幫助公司主業(yè)有更大發(fā)展空間。

在最新股價(jià)異動(dòng)公告中，東易日盛提示，即使法院正式受理對(duì)公司的重整申請(qǐng)，公司仍存在因重整失敗而被宣告破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果公司被宣告破產(chǎn)，公司將被實(shí)施破產(chǎn)清算，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，公司股票將面臨被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于重整投資協(xié)議，可能存在因重整投資人籌措資金不到位等無(wú)法按照協(xié)議約定履行投資義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然重整投資協(xié)議已經(jīng)簽署，但仍可能存在協(xié)議被終止、解除、撤銷(xiāo)、認(rèn)定為未生效、無(wú)效或不能履行等風(fēng)險(xiǎn)。