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機(jī)構(gòu)指出，在經(jīng)歷了2024年上半年全行業(yè)虧損后，企業(yè)錯(cuò)峰意愿強(qiáng)烈，盈利能力有望持續(xù)。疊加長(zhǎng)期產(chǎn)能出清期權(quán)，在當(dāng)下水泥行業(yè)PB處于歷史低位具有較強(qiáng)安全邊際下，仍有階段性的機(jī)會(huì)。

核心邏輯

1.將水泥行業(yè)的供需收縮比喻成“龜兔賽跑”。水泥行業(yè)的供給優(yōu)化比喻成“龜”，其一直在常態(tài)化錯(cuò)峰和產(chǎn)能產(chǎn)量?jī)?yōu)化上逐步加碼，但其努力的成效被加速下滑的需求“兔”所掩蓋。2025年“龜兔賽跑時(shí)刻”或到來(lái)，需求只需符合下跌放緩的弱假設(shè)，供給端的優(yōu)化成效就有望轉(zhuǎn)化成更高更穩(wěn)定的盈利中樞。煤炭行業(yè)的讓利趨勢(shì)和開年產(chǎn)業(yè)的低庫(kù)位高銷價(jià)也為盈利的改善預(yù)期奠定了更好的基礎(chǔ)。行業(yè)改善節(jié)奏有望從長(zhǎng)江區(qū)域向全國(guó)擴(kuò)散。

2.2022年—2023年供給優(yōu)化在政策性錯(cuò)峰的日數(shù)增加，但規(guī)劃周期長(zhǎng)，季度約束大有局限性；2024年第一次進(jìn)入常態(tài)化和差異化錯(cuò)峰的新階段，錯(cuò)峰減產(chǎn)決策周期更短，實(shí)現(xiàn)歷史第一次旺季錯(cuò)峰，以差異化錯(cuò)峰的方式更好協(xié)調(diào)不同競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)共識(shí)，且跨區(qū)域聯(lián)動(dòng)開始增加，但需求的超預(yù)期下滑掩蓋了這種進(jìn)展的成效。超越錯(cuò)峰的產(chǎn)能產(chǎn)量?jī)?yōu)化政策也在推動(dòng)，2025年在產(chǎn)量管控上或迎來(lái)以省為單位，以月為維度的監(jiān)管探索，有利于增強(qiáng)錯(cuò)峰有效性與準(zhǔn)確性，降低錯(cuò)峰落實(shí)難度。而中期優(yōu)化行業(yè)產(chǎn)能的碳配額納入和行業(yè)收并購(gòu)也在推進(jìn)。

3.以產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)債表為視角，觀察地產(chǎn)、基建分別是2022年—2023年和2024年拖累水泥實(shí)物量需求下滑的核心變量。目前產(chǎn)業(yè)鏈中僅剩建筑行業(yè)還待進(jìn)入縮表拐點(diǎn)附近，由此可推斷本輪實(shí)物量周期下滑的企穩(wěn)拐點(diǎn)有望在2025年下半年出現(xiàn)。最下游的基建主體和地產(chǎn)主體，其2024年全年都呈現(xiàn)出低基數(shù)的特征。月度視角建議年內(nèi)關(guān)注3月與6月需求節(jié)奏，此兩月是2024年需求下滑加速轉(zhuǎn)向的核心月份，因此也將是2025年基數(shù)走向占優(yōu)的核心月份。

4.價(jià)格上漲區(qū)域有華東、中南和西南地區(qū)，幅度20元—40元/噸；價(jià)格下調(diào)區(qū)域主要是重慶，幅度20元/噸。進(jìn)入3月上旬，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)需求持續(xù)緩慢回升，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)水泥企業(yè)的出貨率43%，環(huán)比增長(zhǎng)不足5個(gè)百分點(diǎn)。從區(qū)域來(lái)看，剔除雨水天氣影響，南方地區(qū)企業(yè)出貨率恢復(fù)至5—7成；北方地區(qū)需求剛剛啟動(dòng)，出貨率相對(duì)較低，維持在1—4成之間。價(jià)格方面，為響應(yīng)國(guó)家“反內(nèi)卷”政策，各地水泥企業(yè)積極推進(jìn)行業(yè)自律，加強(qiáng)錯(cuò)峰生產(chǎn)，并通過(guò)提價(jià)改善企業(yè)虧損狀況，全國(guó)水泥價(jià)格得以延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。

利好個(gè)股：

中泰證券建議關(guān)注：海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、天山股份等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

《國(guó)君建材｜水泥的“龜兔賽跑”時(shí)刻》

《中泰證券 水泥邊際持續(xù)改善，生育補(bǔ)貼首落地關(guān)注建材最受益品種》

校對(duì)：姚遠(yuǎn)