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【頭條評論】 對上市公司分紅應(yīng)強化債權(quán)人約束機制
來源:證券時報網(wǎng)作者:熊錦秋2025-03-18 06:43

2月28日,某上市公司公布每股派現(xiàn)1.85元的高分紅預(yù)案;3月13日,該公司發(fā)布調(diào)整后的利潤分配預(yù)案,擬每股派發(fā)0.925元。這一分紅案例引發(fā)市場熱議,不少人認為它有“掏家底”式分紅的嫌疑,有可能會造成相關(guān)方利益失衡或受損,不利于公司的健康發(fā)展,還會對資本市場產(chǎn)生不好的示范效應(yīng)。筆者認為,有關(guān)各方仍應(yīng)鼓勵上市公司加大分紅力度,但也要強化相關(guān)約束機制。

再回到上文提到的案例。2024年度,該上市公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.08億元,同比下降95.24%。經(jīng)過計算最終確定本年度累計可供股東分配的利潤為82.9億元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利18.5元,共計派發(fā)現(xiàn)金紅利44.19億元;由于2024年中期該上市公司還實施了14.62億元的分紅,2024年累計分紅將達58.81億元,遠超該年度歸母凈利潤。

投資者看上市公司賺多少錢,一般看“歸屬于母公司所有者的凈利潤”(又稱歸母凈利潤)這個指標,當(dāng)上市公司作為母公司,下面還有子公司(有些并非100%控股)時,如果子公司虧損,那么母公司利潤需扣除子公司虧損,才能得出歸母凈利潤,即上市公司凈利潤。有分析認為,該上市公司2023年作為母公司單體報表凈利潤為4.81億元,到2024年作為母公司單體凈利潤暴漲,背后是成本法核算的長期股權(quán)投資收益突增,只是公司在收到相關(guān)投資收益后,母公司現(xiàn)金流不增反降,由此擔(dān)心是否存在濫用會計政策導(dǎo)致投資收益虛胖。

2024年深交所《股票上市規(guī)則》規(guī)定,上市公司利潤分配應(yīng)當(dāng)以最近一期經(jīng)審計母公司報表中可供分配利潤為依據(jù),按照合并報表、母公司報表中可供分配利潤孰低的原則確定具體的利潤分配比例,避免出現(xiàn)超分配的情況。筆者認為,上市公司應(yīng)按照其中“孰低原則”來合理確定分配比例,也即要關(guān)注合并報表、母公司報表中可供分配利潤兩方面數(shù)據(jù)。

目前分紅總體來說屬于上市公司自治事項,但同時監(jiān)管也適當(dāng)介入。在筆者看來,正常情況下市場根本無需擔(dān)心上市公司過度分紅問題。有人認為大股東持股多,獲得的分紅自然也多,高分紅對大股東有利,這種觀點不值一駁。有權(quán)選擇分紅是股份制經(jīng)濟運行的必然結(jié)果,是其內(nèi)在應(yīng)有之義,除非不搞股份制。

應(yīng)該說,在各方合力之下,對上市公司無節(jié)制分紅已逐漸形成了市場約束,高分紅可能影響上市公司持續(xù)發(fā)展,市場對股票的估值也可能會下降,大股東提議高分紅方案時當(dāng)然也會權(quán)衡股權(quán)價值下跌的負面影響。另外,證券監(jiān)管部門對超出能力分紅損害持續(xù)經(jīng)營能力的,還會采取相應(yīng)的監(jiān)管措施,也存在監(jiān)管約束。

真正需要讓人關(guān)注的是,上市公司本無紅可分,卻大手筆分紅,這樣上市公司經(jīng)營等風(fēng)險就可能轉(zhuǎn)移由債權(quán)人來承擔(dān)。為此,要防止通過業(yè)績造假分紅、借債分紅,要強化相關(guān)約束機制。

目前債權(quán)人會議制度僅存在于公司破產(chǎn)清算階段,這是為了在公司破產(chǎn)清算時保護債權(quán)人的利益,但公司在正常經(jīng)營時,或許同樣面臨債權(quán)人利益保護問題。上市公司在清算時,債權(quán)人排在前列,股東居于其后,在公司治理方面理應(yīng)體現(xiàn)股東優(yōu)先,但也不能就此剝奪債權(quán)人參與上市公司治理的權(quán)力,尤其是在有些上市公司資產(chǎn)負債率高于50%、債權(quán)人利益多于股東權(quán)益的情況下。

為此,筆者建議,對于負債率超過50%的上市公司,應(yīng)設(shè)立債權(quán)人會議制度,其不參與上市公司經(jīng)營管理,但對上市公司擴大債務(wù)、分紅等事項,具有約定的表決權(quán);其它上市公司在提出大手筆分紅預(yù)案時,也可照此執(zhí)行。債權(quán)人對此前有損自身利益的高分紅方案也可向法院提訴,要求將分紅款退回上市公司,從而對上市公司掏空式分紅、業(yè)績造假分紅予以有效制約。

總之,目前有關(guān)各方對上市公司分紅還是應(yīng)持鼓勵態(tài)度,上市公司應(yīng)當(dāng)牢固樹立回報股東意識,同時要注意保持現(xiàn)金分紅政策的一致性、合理性和穩(wěn)定性。而在一些特殊情況下,也要防止上市公司分發(fā)一些事實上并未創(chuàng)造、也并不存在的利潤。

本版專欄文章僅代表作者個人觀點

責(zé)任編輯: 劉少敘
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