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3月以來，美元指數(shù)跌勢明顯。截至3月17日，美元指數(shù)報(bào)103，已較1月中旬高點(diǎn)累計(jì)下跌超4%，觸及四個月最低水平。

3月17日，據(jù)《華爾街日報(bào)》報(bào)道，在短短幾周內(nèi)，關(guān)稅的迅猛上調(diào)，以及貿(mào)易方面的不確定性已經(jīng)引發(fā)了對美國經(jīng)濟(jì)增長將會放緩的擔(dān)憂。與此同時(shí)，美國外交政策的重大轉(zhuǎn)變導(dǎo)致對歐洲經(jīng)濟(jì)的樂觀情緒升溫，美元兌歐元大幅下跌，歐洲股市創(chuàng)下歷史新高，德國國債收益率也出現(xiàn)自柏林墻倒塌后的最大漲幅。此外，美元指數(shù)在過去九周里有七周都在下跌，幾乎抹去了2024年11月5日大選后錄得的漲幅。

3月初，美國宣布對加拿大、墨西哥及中國加征汽車和商品關(guān)稅，引發(fā)市場對“特朗普衰退”（Trumpcession）的廣泛討論。盡管部分關(guān)稅措施隨后被暫緩，但政策搖擺與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟仍令美元承壓。

分析師指出，關(guān)稅引發(fā)的通脹壓力、供應(yīng)鏈中斷及消費(fèi)信心下滑，正迫使市場重新評估美聯(lián)儲的降息路徑，進(jìn)一步加劇美元下行風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)稅政策沖擊美元

自去年美國大選后，美元兌一籃子交易貨幣（包括歐元和英鎊）升至2022年以來最高水平。但今年以來，歐元對美元上漲約5%，英鎊對美元上揚(yáng)3.3%。

3月4日，特朗普宣布對加拿大和墨西哥進(jìn)口汽車加征25%關(guān)稅，同時(shí)對中國的商品關(guān)稅從10%上調(diào)至20%，導(dǎo)致美元指數(shù)單周暴跌逾3%，歐元、英鎊等主要貨幣大幅走強(qiáng)。

然而，僅兩天后，白宮又宣布對符合“美墨加協(xié)定”的進(jìn)口商品暫緩征稅一個月。德國商業(yè)銀行外匯分析師Ulrich Leuchtmann指出，這種政策反復(fù)“造成不確定性，使投資和消費(fèi)決策變得困難，對美元相當(dāng)不利”。

市場對關(guān)稅的即時(shí)反應(yīng)體現(xiàn)為避險(xiǎn)情緒升溫。3月15日，紐約黃金期貨價(jià)格每盎司首次突破3000美元整數(shù)大關(guān)，最高達(dá)到了3017.10美元。投資者將貴金屬視為對沖滯脹風(fēng)險(xiǎn)的工具。與此同時(shí)，美國三大股指回吐大選后全部漲幅，反映市場對經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期。

歷史經(jīng)驗(yàn)中，市場動蕩往往推升美元需求，但此次VIX波動率指數(shù)升至20多的階段性高點(diǎn)時(shí)，美元卻罕見同步下跌。

渣打銀行外匯策略主管史蒂文·巴羅分析稱：“投資者開始將關(guān)稅視為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而非短期擾動。當(dāng)政策不確定性溢價(jià)超過避險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)，美元微笑曲線左側(cè)（危機(jī)中升值）的傳統(tǒng)邏輯已然崩塌?！?/p>

或進(jìn)入震蕩下行周期

特朗普長期以來批評強(qiáng)勢美元損害制造業(yè)競爭力，2024年競選期間更稱其為“重大負(fù)擔(dān)”。美國財(cái)政部長貝森特（Scott Bessent）雖多次強(qiáng)調(diào)“支持強(qiáng)勢美元”，但BCA研究首席策略師Arthur Budaghyan指出，特朗普政府的政策組合正從“寬松財(cái)政+緊縮貨幣”轉(zhuǎn)向“緊縮財(cái)政+寬松貨幣”，這本質(zhì)上是“通過美元貶值提振制造業(yè)”。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷認(rèn)為，驅(qū)動美元走強(qiáng)的三大因素——利率差、貿(mào)易差和國力差——正在消退。美聯(lián)儲結(jié)束加息周期、美國貿(mào)易逆差突破9000億美元，以及歐洲經(jīng)濟(jì)觸底反彈，均預(yù)示美元將“震蕩甚至略微下滑”。

美聯(lián)儲將于本周四（20日）凌晨公布3月利率決議。市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲此次將維持聯(lián)邦基金利率在4.25%—4.5%不變。但期貨和期權(quán)市場上的交易員們紛紛押注，由于特朗普政府的激進(jìn)政策議程，美聯(lián)儲今年的降息幅度將超過預(yù)期。

東方匯理資管進(jìn)一步指出，關(guān)稅對美國增長的負(fù)面沖擊或使降息需求上升，最終拖累美元走弱。

不過，花旗集團(tuán)警告，若供應(yīng)鏈中斷持續(xù)，美國年度GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增長可能減少1個百分點(diǎn)，但“生產(chǎn)轉(zhuǎn)移”或緩解長期沖擊。市場仍需權(quán)衡政策風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)韌性，美元走勢將取決于關(guān)稅實(shí)際落地規(guī)模、美聯(lián)儲政策路徑，以及全球地緣格局的演變。