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春節(jié)以來(lái)，A股市場(chǎng)震蕩走高，尤其是科技題材，領(lǐng)漲整個(gè)市場(chǎng)，雙創(chuàng)指數(shù)漲幅明顯，恒生科技指數(shù)更是進(jìn)入技術(shù)性牛市。以史為鑒，當(dāng)前以創(chuàng)業(yè)板指、恒生科技指數(shù)為代表的中國(guó)科技資產(chǎn)不論是漲幅，還是估值，橫向縱向?qū)Ρ热杂猩仙臻g。

然而，投資科技股在全球資本市場(chǎng)中都有獨(dú)特的“高波動(dòng)高回報(bào)”的雙面鏡特征，其魅力與風(fēng)險(xiǎn)并存的特性值得關(guān)注。證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶通過(guò)對(duì)A股市場(chǎng)近兩輪科技牛市中的10倍股進(jìn)行梳理，揭示科技股的崛起邏輯和潛在的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也清晰地反映其潛藏風(fēng)險(xiǎn)。

科技題材欣欣向榮

過(guò)去一段時(shí)間，科技領(lǐng)域呈現(xiàn)出一片繁榮景象。1月20日，國(guó)產(chǎn)開(kāi)源大模型DeepSeek-R1正式發(fā)布，在數(shù)學(xué)、代碼、自然語(yǔ)言推理等性能對(duì)齊OpenAI-o1正式版，可謂一鳴驚人。

人形機(jī)器人行業(yè)也迎來(lái)大事件，海外知名機(jī)器人公司Figure AI宣布，端到端機(jī)器人AI方面取得重大突破。備受矚目的特斯拉人形機(jī)器人Optimus也有重要進(jìn)展，正式招聘工程師來(lái)為量產(chǎn)Optimus做準(zhǔn)備。國(guó)內(nèi)方面，宇樹科技也傳來(lái)新消息，公司與英偉達(dá)的聯(lián)合團(tuán)隊(duì)展示了G1人形機(jī)器人，可以模仿體育明星C羅、詹姆斯、科比的高難度運(yùn)動(dòng)動(dòng)作。

利好消息層出不窮，春節(jié)后科技股大幅上漲。截至2月12日，A股計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)大漲近20%，居行業(yè)漲幅榜首位；傳媒行業(yè)指數(shù)大漲近14%，高居第二；電子、機(jī)械設(shè)備、通信等相關(guān)行業(yè)指數(shù)均漲超6%。

科技題材更是井噴式上漲，DeepSeek概念指數(shù)飆漲近43%，智譜AI、云計(jì)算、算力租賃、華為鴻蒙等眾多科技類指數(shù)漲幅均超20%。

一大批科技龍頭的股價(jià)也水漲船高，韋爾股份、比亞迪、金山辦公等10多只千億市值科技龍頭節(jié)后股價(jià)漲逾10%，用友網(wǎng)絡(luò)、軟通動(dòng)力、恒生電子等行業(yè)龍頭也紛紛大漲。

整體來(lái)看，市值500億元以上的科技股中，已經(jīng)有多達(dá)30余只個(gè)股節(jié)后漲幅超10%，兩只人形機(jī)器人概念股——三花智控、拓普集團(tuán)股價(jià)更是創(chuàng)出歷史新高，華勤技術(shù)、軟通動(dòng)力、瑞芯微、中國(guó)電信等個(gè)股近日股價(jià)也創(chuàng)出歷史新高。

港股市場(chǎng)同樣精彩，聯(lián)想集團(tuán)春節(jié)后大漲超37%，股價(jià)創(chuàng)出歷史新高；比亞迪電子大漲超40%，中芯國(guó)際、比亞迪股份等均漲超20%，后兩家公司股價(jià)均創(chuàng)出歷史新高。在龍頭公司的帶領(lǐng)下，恒生科技指數(shù)近期表現(xiàn)突出，較1月低點(diǎn)漲幅已超25%，宣告進(jìn)入技術(shù)性牛市。

中國(guó)科技資產(chǎn)估值偏低

隨著我國(guó)科技水平的快速提升，越來(lái)越多機(jī)構(gòu)開(kāi)始關(guān)注中國(guó)科技資產(chǎn)價(jià)值重估的潛力。一方面，我國(guó)科技企業(yè)在過(guò)去幾年取得了顯著的進(jìn)步，無(wú)論是在5G、人工智能、新能源汽車，還是在半導(dǎo)體等領(lǐng)域，都展現(xiàn)出強(qiáng)大的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，隨著我國(guó)在科技領(lǐng)域研發(fā)投入的不斷增加，以及市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)和政策支持力度的加大，我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)迎來(lái)重大歷史機(jī)遇，科技類公司發(fā)展空間廣闊。

近期科技股的異動(dòng)，尤其是龍頭公司股價(jià)大幅上漲，反映了市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)的認(rèn)可正在增強(qiáng)。中航證券表示，DeepSeek以創(chuàng)新的技術(shù)路線吸引了全球科技巨頭關(guān)注，說(shuō)明國(guó)內(nèi)科技企業(yè)在開(kāi)放創(chuàng)新的開(kāi)源環(huán)境里具備強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)有望涌現(xiàn)出更多的普適技術(shù)，我國(guó)本土科技企業(yè)的價(jià)值理應(yīng)被重估。

海外機(jī)構(gòu)也發(fā)聲力挺。德意志銀行最新發(fā)布的中國(guó)股市策略報(bào)告表示，DeepSeek的推出為人工智能的“斯普特尼克時(shí)刻”，但這更像是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“斯普特尼克時(shí)刻”，中國(guó)股票的“估值折價(jià)”將消失，盈利能力可能超出預(yù)期。

與美股相比，我國(guó)的科技股估值偏低。截至2月12日，中證科技100指數(shù)滾動(dòng)市盈率為28.5倍，市凈率為2.89倍，均顯著低于納斯達(dá)克估值水平，后者滾動(dòng)市盈率達(dá)到44.96倍，市凈率達(dá)到6.63倍。恒生科技指數(shù)估值更低，滾動(dòng)市盈率僅為22.89倍，市凈率為2.81倍。相比較而言，A股硬件股的靜態(tài)估值較高但動(dòng)態(tài)估值較低，科創(chuàng)50指數(shù)PEG（市盈率相對(duì)今明兩年凈利潤(rùn)增速均值）為1.8倍，處于相對(duì)合理范圍內(nèi)。

從機(jī)構(gòu)配置的情況來(lái)看，科技股后續(xù)行情依然值得期待。興業(yè)證券發(fā)布的研報(bào)稱，從AI產(chǎn)業(yè)鏈具體細(xì)分方向看，以芯片存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)通信硬件為代表的上游算力以及下游的端側(cè)AI等硬件環(huán)節(jié)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)已處于歷史較高分位水平，而中游的算法與技術(shù)（虛擬人、機(jī)器視覺(jué)）、軟件（網(wǎng)絡(luò)安全、行業(yè)應(yīng)用軟件）、服務(wù)（SaaS、邊緣計(jì)算、云計(jì)算），以及偏軟件的AI應(yīng)用持倉(cāng)比例仍相對(duì)偏低。

產(chǎn)業(yè)變革下的資本盛宴

本輪科技牛行情能持續(xù)多久，后續(xù)空間有多大？不妨參考一下A股市場(chǎng)之前兩輪科技股牛市，包括2013年至2015年的以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的科技牛（以下簡(jiǎn)稱“創(chuàng)業(yè)板牛市”）、2019年至2021年的以新能源和半導(dǎo)體為首的賽道牛（以下簡(jiǎn)稱“賽道牛市”）。

從兩輪牛市最大漲幅來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別達(dá)到554.56%和195.43%；中證科技100指數(shù)漲幅分別為166.19%和134.98%。截至2月12日，上述兩大指數(shù)自2024年低點(diǎn)以來(lái)漲幅均在40%左右。

從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，剔除牛市啟動(dòng)后上市的個(gè)股，創(chuàng)業(yè)板牛市中誕生了120只10倍牛股，其中逾半數(shù)股票來(lái)自TMT板塊，典型代表股銀之杰最高漲幅達(dá)60多倍。2019年的賽道牛市則有20只10倍牛股，其中12只個(gè)股為賽道股，典型代表股陽(yáng)光電源漲超25倍。

相比較而言，兩輪行情中的10倍科技牛股在基本面上有著較大的差異，創(chuàng)業(yè)板牛市中的10倍股以低價(jià)、低市值個(gè)股居多。具體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板牛市的10倍科技牛股啟動(dòng)前股價(jià)中位數(shù)為9.65元/股、市值中位數(shù)為14.87億元、市盈率中位數(shù)為24.04倍；賽道牛市的10倍科技牛股則以較大市值高價(jià)股居多，啟動(dòng)前股價(jià)中位數(shù)為16.06元/股、市值中位數(shù)為71.01億元、市盈率中位數(shù)為37.39倍。

較為一致的是，此前兩輪科技股牛市有顯著對(duì)應(yīng)的重大技術(shù)和產(chǎn)業(yè)突破。比如創(chuàng)業(yè)板牛市的大背景是4G技術(shù)的成熟和智能手機(jī)的普及，伴隨而來(lái)的是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)開(kāi)始規(guī)模應(yīng)用。2019年的賽道牛市，對(duì)應(yīng)的是雙碳政策推動(dòng)了新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，以及科技領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代提升了科創(chuàng)企業(yè)的業(yè)績(jī)和估值。

本輪行情的科技股大漲，則與人工智能技術(shù)突破密切相關(guān)。人工智能被普遍認(rèn)為是“第四次工業(yè)革命”“第二次機(jī)器革命”的引領(lǐng)者，因此本輪行情AI+牛市的可能性越來(lái)越大。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，據(jù)測(cè)算，我國(guó)人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模未來(lái)10多年的復(fù)合增長(zhǎng)率有望接近10%水平。相關(guān)股票也成為絕對(duì)主角，本輪行情的十大牛股中有六只股票屬于AI+題材，包括雙林股份、寒武紀(jì)-U、長(zhǎng)盛軸承等。

警惕高回報(bào)高波動(dòng)的兩面性

隨著科學(xué)技術(shù)的突破，相關(guān)公司可能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與股價(jià)的雙增長(zhǎng)。然而，在高回報(bào)的同時(shí)，科技股投資也面臨著高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。以前述的10倍科技牛股為例，第一輪行情的10倍科技牛股見(jiàn)頂后次年跌幅中位數(shù)超34%；第二輪行情10倍科技牛股見(jiàn)頂后次年跌幅中位數(shù)也超34%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，科技股投資之所以展現(xiàn)出獨(dú)特的“高波動(dòng)高回報(bào)”的雙面鏡特征，背后有著深層次的成因。一方面，在二級(jí)市場(chǎng)復(fù)雜的環(huán)境中，科技股的估值常受到諸多不穩(wěn)定因素的影響，諸如技術(shù)發(fā)展前景的難以預(yù)估、行業(yè)政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整等，這些不確定性使得科技股宛如波濤中行舟，極易產(chǎn)生劇烈波動(dòng)；另一方面，科技行業(yè)本身具有鮮明的特性，技術(shù)迭代速度遠(yuǎn)超其他行業(yè)，新的技術(shù)與理念不斷涌現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)出白熱化態(tài)勢(shì)，企業(yè)稍有不慎便可能被淘汰。

而在現(xiàn)實(shí)操作方面，投資科技股第一點(diǎn)就是遠(yuǎn)離純概念炒作，尤其是對(duì)業(yè)績(jī)難有拉動(dòng)的題材炒作。比如某5G概念龍頭，在完全沒(méi)有相關(guān)業(yè)務(wù)下，股價(jià)卻離奇飆漲；再比如網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)概念、元宇宙概念等，對(duì)多數(shù)上市公司業(yè)績(jī)短期難有實(shí)質(zhì)性影響，股價(jià)短期大漲后回歸的可能性較大。此外，科技股估值的劇烈波動(dòng)即是高額收益的溫床，同時(shí)也伴隨著泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。以創(chuàng)業(yè)板指為例，在估值最高的時(shí)候市盈率一度超過(guò)120倍，而估值最低的時(shí)候市盈率在23倍左右。

不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)階段也直接關(guān)系科技股投資的收益率。科技領(lǐng)域進(jìn)入門檻或高或低，一些門檻相對(duì)較低的科技行業(yè)會(huì)吸引眾多企業(yè)參與，產(chǎn)業(yè)格局可能隨時(shí)發(fā)生巨變。比如新能源行業(yè)在政策推動(dòng)和市場(chǎng)需求增長(zhǎng)下，大量企業(yè)涌入，造成產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，市場(chǎng)供給超過(guò)需求，為價(jià)格戰(zhàn)埋下伏筆，相關(guān)公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)出現(xiàn)大幅下挫。

技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)則關(guān)系到公司乃至整個(gè)行業(yè)的興衰。比如因?yàn)閿?shù)碼時(shí)代來(lái)臨而破產(chǎn)的膠卷之王柯達(dá)，被智能手機(jī)取代的諾基亞，沒(méi)有跟上移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的門戶網(wǎng)站等。在A股市場(chǎng)上錯(cuò)失新能源汽車的傳統(tǒng)燃油車公司，則面臨著市場(chǎng)占有率、業(yè)績(jī)大幅下降的困境。

當(dāng)然，科技股也不乏穿越周期的案例，比如半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的北方華創(chuàng)，新能源行業(yè)的寧德時(shí)代、比亞迪等。這些成功的案例表明，真正具備核心技術(shù)以及商業(yè)模式可持續(xù)的企業(yè)，方能穿越周期成為長(zhǎng)期贏家。

對(duì)于投資者而言，投資科技股心里要有合適的估值錨點(diǎn)，無(wú)論多么優(yōu)秀的科技公司，如果估值一旦大幅超過(guò)其合理水平，則意味著風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨；同時(shí)也要有投資標(biāo)的錨點(diǎn)，相比概念炒作，真正擁有技術(shù)實(shí)力的公司，在估值溢價(jià)的潮水退去后，方顯價(jià)值本色；此外，科技突破不是一蹴而就，需要循序漸進(jìn)的過(guò)程，合理分散投資，降低單一資產(chǎn)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也很重要。