券商中國
沈寧
2025-02-05 22:06
山西證券執(zhí)行委員會委員 研究所所長 劉軍
清廉金融建設是金融行業(yè)健康發(fā)展的重要保障。證券行業(yè)作為金融體系中的重要組成部分，其廉潔程度直接關系到金融市場的穩(wěn)定和投資者的利益。
近年來證券經營機構普遍加強了廉潔從業(yè)內部管理，但是在重點業(yè)務領域的廉潔從業(yè)風險防范等方面仍有待加強。本文將著重盤點證券行業(yè)違規(guī)違法案件高發(fā)領域，分析券商廉潔從業(yè)風險防范工作存在的短板，并結合國際投行的一些成熟經驗和做法，為進一步加強我國證券行業(yè)的廉潔金融建設獻計獻策。
一、券商業(yè)務道德風險高發(fā)領域
證券行業(yè)按照主要業(yè)務板塊進行梳理，包括投行業(yè)務、經紀業(yè)務、研究業(yè)務、資管業(yè)務、場外期權業(yè)務和境外業(yè)務。
從目前披露的監(jiān)管處罰案例來看，我國證券行業(yè)廉潔從業(yè)違規(guī)違法的高發(fā)領域，涉及債券承攬與發(fā)行、IPO發(fā)行、融資融券、自營業(yè)務及證券從業(yè)人員違規(guī)炒股等多個方面。這些違規(guī)違法行為不僅損害了證券市場的公平、公正和透明，也嚴重損害了投資者的利益。
以下就券商業(yè)務違反廉潔金融的高發(fā)領域和業(yè)務做一個梳理。
1.投行業(yè)務
投行業(yè)務主要從保薦和承銷兩個環(huán)節(jié)入手。保薦環(huán)節(jié)主要考慮盡職調查、信息披露以及廉潔從業(yè)風險防控機制等方面可能出現的問題；承銷環(huán)節(jié)則關注違規(guī)分配承銷份額和操縱發(fā)行價格等問題。
保薦環(huán)節(jié)
未盡職調查：部分券商及保薦代表人在對企業(yè)進行上市保薦時，沒有充分履行盡職調查義務，對發(fā)行人的財務狀況、經營情況、關聯交易等信息的核查不深入、不全面。
信披違規(guī)：在信息披露方面，存在故意隱瞞、遺漏或者虛假陳述等問題。一些券商為了幫助企業(yè)順利上市，對發(fā)行人的重大風險、訴訟糾紛等信息未按規(guī)定進行披露，或者披露的信息不完整、不準確，誤導投資者做出錯誤的決策。
風險防控機制不完善：部分投行機構內部廉潔從業(yè)風險防控機制不健全，缺乏對員工行為的有效監(jiān)督和約束，導致一些員工可能會受到利益誘惑，與發(fā)行人或其他利益相關方勾結，進行不正當的交易或行為。比如在監(jiān)管機構的處罰案例中，就不乏證券從業(yè)人員利用職務便利，違規(guī)借用他人賬戶進行股票交易，或私下接受客戶委托買賣證券的情況。
承銷環(huán)節(jié)
在證券承銷過程中，可能存在違規(guī)分配承銷份額、操縱發(fā)行價格等問題。例如，券商為了獲取更高的承銷費用，與發(fā)行人合謀抬高發(fā)行價格，或者將承銷份額不合理地分配給一些關系戶，損害了其他投資者的利益。
與此同時，在證券承攬與發(fā)行過程中，部分券商從業(yè)人員通過行賄、利益輸送等不正當手段排除競爭，獲取承銷業(yè)務。
2.經紀業(yè)務：
經紀業(yè)務方面，圍繞違規(guī)營銷、代客操作和投資者適當性管理違規(guī)等問題展開。違規(guī)營銷包括提供不正當利益和虛假宣傳；代客操作容易引發(fā)道德風險和操作風險；投資者適當性管理違規(guī)可能導致客戶購買不適合的產品。
違規(guī)營銷
提供不正當利益：為了吸引客戶開戶或增加交易量，一些證券營業(yè)部向客戶提供禮金、禮品、返傭等不正當利益。根據《證券期貨經營機構及其工作人員廉潔從業(yè)規(guī)定》，這些行為一旦被查實，監(jiān)管部門將對涉事的機構和從業(yè)人員作出相應的處罰。
虛假宣傳：在營銷過程中，對證券產品或服務進行夸大宣傳、虛假宣傳，隱瞞產品的風險和限制條件，誤導客戶進行投資。
代客操作：部分證券從業(yè)人員違反規(guī)定，替客戶辦理證券認購、交易等業(yè)務。這種行為不僅違反了廉潔從業(yè)要求，也容易引發(fā)道德風險和操作風險。
投資者適當性管理違規(guī)：未能嚴格按照投資者的風險承受能力、投資目標等因素，為客戶推薦合適的證券產品或服務。例如，將高風險的產品推薦給風險承受能力較低的客戶。
3.研究業(yè)務
研究業(yè)務方面主要涉及分析研報質量問題和利益沖突。
研報質量問題：
分析結論依據不充分：部分券商研究報告的分析結論缺乏合理的數據基礎和事實依據，或者對數據的解讀不準確、不科學，導致結論不審慎、不可靠。監(jiān)管部門曾披露個別券商分析師利用天干地支、陰陽五行等對證券及證券市場走勢進行分析、預測或提供投資建議服務等問題。
內控制度執(zhí)行不力：一些券商的研究部門內控制度不完善，或者執(zhí)行不到位，對研報的撰寫、審核、發(fā)布等環(huán)節(jié)缺乏有效的監(jiān)督和管理。
利益沖突：券商研究人員可能與上市公司存在利益關系，如持有上市公司的股票、接受上市公司的賄賂等，從而在撰寫研報時失去客觀性和獨立性，發(fā)布對上市公司有利的研報，誤導投資者。
4.資管業(yè)務
資管業(yè)務從投資交易管理違規(guī)和產品銷售違規(guī)兩個角度進行闡述。
投資交易管理違規(guī)：在資產管理過程中，存在投資決策不科學、投資交易不規(guī)范等問題。例如，違反投資限制規(guī)定，將資金投向高風險、不合法的項目；或者在投資交易過程中，存在內幕交易、操縱市場等違法行為。
產品銷售違規(guī)：在銷售資產管理產品時，可能存在誤導銷售、違規(guī)承諾收益等問題。例如，向客戶夸大產品的收益前景，隱瞞產品的風險和費用，或者違規(guī)向客戶承諾固定收益，違反了資管產品的風險收益特征。
另外，在融資融券業(yè)務中，部分券商存在違規(guī)為客戶提升授信額度、以非公允價格提供融資、違規(guī)使用融出資金等行為。
自營業(yè)務也成為近年來券商違規(guī)的新發(fā)領域，主要問題在于風險控制組織架構不合理、風險管理不到位、開展業(yè)務不審慎等。例如某券商因開展場外期權及自營業(yè)務不審慎，對從業(yè)人員管理不到位，被北京證監(jiān)局責令增加合規(guī)檢查次數。
二、監(jiān)管風暴暴露廉潔從業(yè)建設短板
上述業(yè)務領域違規(guī)違法案件頻發(fā)，從一個側面反映了我國證券行業(yè)在廉潔從業(yè)建設方面雖然取得了一定的成績，但仍存在一些不足和短板。
2024年7月，中國證券業(yè)協會向各券商下發(fā)了關于2023年度證券公司從業(yè)人員管理自律檢查情況的通報。根據上述通報，中國證券業(yè)協會檢查發(fā)現部分券商存在以下五個方面的問題：一是內部制度不健全，相關條款未及時修訂完善；二是人事管理未充分考察評估廉潔從業(yè)情況；三是員工的從業(yè)、離職登記未按要求及時辦理；四是廉潔從業(yè)培訓教育未覆蓋全體員工；五是專場測試組織工作失職，考試紀律警示不到位。其中的第一、第二、第四條跟廉潔從業(yè)直接相關。
1.內部制度不健全
部分證券公司雖然制定了較為完善的廉潔從業(yè)內部制度，但在執(zhí)行過程中存在打折扣的情況。一些公司為了追求短期利益，對違規(guī)行為睜一只眼閉一只眼，未能嚴格按照制度進行處罰。同時，內部監(jiān)督機制也不夠健全，難以對員工的行為進行有效的監(jiān)督和約束。
例如，2022年6月，證監(jiān)會曾指出某券商存在投資銀行類業(yè)務內部控制不完善，內控制度體系不健全、落實不到位，內控組織架構混亂，“三道防線” 關鍵節(jié)點把關失效等問題；同時廉潔從業(yè)風險防控機制不完善，未完成廉潔從業(yè)風險點的梳理與評估，聘請第三方廉潔從業(yè)風險防控不到位。2023年10月，證監(jiān)會又嚴厲指出另一家券商存在投資銀行類業(yè)務內部控制不完善，內控監(jiān)督缺失，整體內控建設和規(guī)范性水平較低。
2.廉潔從業(yè)考察評估缺位
在證券公司人事管理中，廉潔從業(yè)情況評估是一項重要的工作。通過科學合理的評估方法，可以及時發(fā)現和解決廉潔從業(yè)方面的問題，促進公司的健康發(fā)展和員工的職業(yè)成長。這需要證券公司建立明確的標準、多渠道收集信息、實施科學的評估過程，并將評估結果有效應用于員工管理和制度改進，以確保公司的廉潔從業(yè)文化得到有效落實。
但在實踐中，廉潔從業(yè)情況評估指標往往較為籠統，缺乏針對性和量化標準。難以全面、準確地反映員工在日常工作中的廉潔行為和潛在風險。例如，對于員工是否存在利益輸送、內幕交易等違規(guī)行為的評估，可能缺乏具體的行為指標和數據支持。
另外證券公司內部各部門之間在廉潔從業(yè)情況評估方面的信息溝通不及時、不充分。例如，合規(guī)部門與人事部門之間可能存在信息壁壘，導致在評估過程中無法全面了解員工的工作情況和潛在風險。
3.廉潔從業(yè)培訓教育不足
部分證券公司的廉潔從業(yè)培訓沒有覆蓋到全體員工，尤其是一些基層員工和新入職員工可能沒有接受過系統的廉潔從業(yè)培訓。這導致員工對廉潔從業(yè)的重要性認識不足，缺乏相應的法律意識和風險防范意識。
另外，培訓內容和方式可能不夠生動、實用，無法引起員工的興趣和重視，導致培訓效果不理想。員工在培訓后仍然對廉潔從業(yè)的具體要求和行為規(guī)范理解不深，難以將其貫徹到日常工作中。
除了上述證券公司在廉潔從業(yè)建設方面的不足和短板，行業(yè)環(huán)境層面也有一些有待改進的地方。
首先，法律法規(guī)體系尚不健全。
目前，我國關于證券行業(yè)廉潔從業(yè)的法律法規(guī)雖然已經有了一定的基礎，但仍存在一些不足之處。金融是一個創(chuàng)新業(yè)務飛快迭代的行業(yè)，對于一些新型的違法違規(guī)行為，往往會缺乏明確的法律界定和處罰標準。這使得一些不法分子有機可乘，利用法律漏洞進行違法違規(guī)活動。
其次，企業(yè)文化建設薄弱。
證券行業(yè)中，一些公司過于注重業(yè)績的增長，而忽視了廉潔從業(yè)的重要性。這種重業(yè)績輕廉潔的企業(yè)文化，容易導致員工為了追求業(yè)績而采取不正當的手段，如內幕交易、操縱市場等。另外，缺乏誠信的文化氛圍，也會讓投資者對證券市場的信任度降低，影響證券市場的健康發(fā)展。
其三，監(jiān)管手段有限。
我國對證券行業(yè)的監(jiān)管主要依靠行政手段和法律手段，但這些手段在實際應用中存在一定的局限性。行政手段的監(jiān)管力度相對較弱，對一些違法違規(guī)行為的處罰力度不夠；法律手段的監(jiān)管成本較高，且訴訟程序復雜，難以對一些違法違規(guī)行為進行及時有效的打擊。
此外，證券行業(yè)的監(jiān)管涉及多個部門，如證監(jiān)會、銀保監(jiān)會、交易所等。但在實際查處違法違規(guī)行為時常常需要監(jiān)管協同，信息共享等，這方面我們還存在提升的空間，以更有效、及時地打擊違法違規(guī)行為。
三、海外成熟市場廉潔從業(yè)建設樣本
在全球金融市場中，歐美投資銀行領域在廉潔從業(yè)建設方面積累了一些有效做法和成功經驗。這些經驗對于不斷完善我國證券行業(yè)的廉潔從業(yè)建設具有重要的借鑒意義。
1.健全的法律法規(guī)體系
歐美證券市場發(fā)展時間較長，法律體系在不同層級上較為完備，不僅有較高位階的法律對證券市場的基本框架和原則進行規(guī)定，還有大量的實施細則、條例和監(jiān)管規(guī)定等，對各種具體的證券業(yè)務和行為進行細致的規(guī)范。例如美國有1933年的《證券法》、1934年的《證券交易法》、1940年的《投資公司法》等聯邦層面的法律，且各州也有自己的證券法，形成了較為嚴密的法律網絡。
另外歐美證券市場法律在制定過程中往往具有較強的前瞻性，能夠對市場未來可能出現的新情況、新問題進行一定的預判和規(guī)范。例如在金融創(chuàng)新產品不斷涌現的背景下，歐美法律能夠相對快速地進行調整和適應，為新型證券產品和交易模式提供法律依據。
2.嚴格的監(jiān)管機制
歐美國家的金融監(jiān)管機構對投資銀行實行嚴格的監(jiān)管，確保其遵守法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)范。監(jiān)管機構通過現場檢查、非現場監(jiān)管等多種方式，對投資銀行的業(yè)務活動、風險管理、內部控制等方面進行全面監(jiān)督。
例如，美國的金融監(jiān)管機構包括美聯儲、SEC、商品期貨交易委員會等，它們分工明確、協同配合，對投資銀行進行全方位監(jiān)管。SEC負責對證券市場的監(jiān)管，包括對投資銀行的注冊、信息披露、內幕交易等方面進行監(jiān)督。美聯儲則負責對金融機構的審慎監(jiān)管，確保其具備足夠的資本和流動性，以應對風險。
2008年全球金融危機后，美國對華爾街投資銀行的不當行為進行了嚴厲整治。高盛集團因在次貸危機期間涉嫌欺詐投資者，被美國證券交易委員會（SEC）起訴。最終，高盛支付了巨額罰款，并進行了內部整改，加強了對員工行為的監(jiān)管和合規(guī)管理。這一事件凸顯了美國金融監(jiān)管機構對投資銀行違法違規(guī)行為的零容忍態(tài)度。
3.強大的合規(guī)文化建設
在國際金融領域，投資銀行的合規(guī)文化建設至關重要。
首先是建立完善的合規(guī)制度體系。例如，高盛集團有著詳盡的內部合規(guī)手冊，涵蓋從交易操作、客戶信息保護到市場行為等各個環(huán)節(jié)。新員工入職時要接受全面的合規(guī)培訓，深入學習這些制度，了解違反規(guī)定的嚴重后果。
其次，國際投資銀行還注重內部監(jiān)督和激勵機制?；ㄆ煦y行設有獨立的合規(guī)監(jiān)督部門，定期對各個業(yè)務部門進行審計和檢查。對于嚴格遵守合規(guī)要求的團隊和個人給予豐厚的獎勵，包括獎金、晉升機會等；而對于違規(guī)行為則進行嚴厲懲罰，從警告、罰款到解除勞動合同，甚至追究法律責任。
通過這些措施，國際投資銀行塑造了強大的合規(guī)文化。這種文化讓員工從內心深處認同合規(guī)的價值，自覺抵制違規(guī)行為。這些都為全球金融行業(yè)的合規(guī)建設提供了寶貴的經驗。
我國證券行業(yè)在合規(guī)文化建設方面也已經有豐富的實踐，各大證券公司依據監(jiān)管要求和自身業(yè)務特點，制定了詳細的合規(guī)管理制度，涵蓋了從公司治理、業(yè)務操作到員工行為規(guī)范等各個層面。同時通過公司內部的全員合規(guī)培訓，不斷強化員工的合規(guī)意識。并將合規(guī)文化融入公司的企業(yè)文化建設中，使合規(guī)成為員工的自覺行為和價值追求。
例如山西證券，努力把清廉金融文化融入到日常業(yè)務之中，將清廉合規(guī)文化輻射到公司各部及全體工作人員，推動“合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健”的證券行業(yè)文化深入人心。并且線上線下同時開展廉潔從業(yè)、誠信執(zhí)業(yè)、規(guī)范執(zhí)業(yè)專項培訓，組織員工簽署《廉潔從業(yè)承諾書》，極大增強了全體工作人員清正廉潔、規(guī)范執(zhí)業(yè)意識。
4.有效的內部控制體系
歐美投資銀行高度重視內部控制體系建設，通過建立健全的內部管理制度和流程，防范員工的違法違規(guī)行為。投資銀行通常設立獨立的合規(guī)部門，負責制定和執(zhí)行公司的合規(guī)政策，監(jiān)督員工的行為是否符合法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)范。
合規(guī)部門與風險管理部門、內部審計部門等密切配合，形成有效的內部控制體系。投資銀行還通過建立舉報機制、開展內部審計等方式，加強對員工行為的監(jiān)督和管理。
國內證券公司在內部控制機制建設方面取得了顯著的成效，也借鑒發(fā)達市場的經驗強調合規(guī)部門的獨立性。按照證監(jiān)會的要求，證券公司應當設合規(guī)總監(jiān)，作為公司的合規(guī)負責人，對公司及其工作人員的經營管理和執(zhí)業(yè)行為的合規(guī)性進行審查、監(jiān)督和檢查，并且要求應當保障合規(guī)總監(jiān)的獨立性，使其能夠充分行使履行職責所必需的知情權和調查權。
在具體的實踐中，部分證券公司將合規(guī)部門直接隸屬于董事會，使其在組織層級上具有較高的獨立性。
例如中信證券的合規(guī)部門在組織架構上具有較高的獨立性，合規(guī)部門直接向公司的董事會和管理層匯報工作，與其他業(yè)務部門如投行、自營、經紀等部門相互獨立。司為合規(guī)部門配備了獨立的資源，包括人力、物力、財力等方面。確保合規(guī)部門有足夠的資源來開展工作，不受其他部門資源分配的影響。公司賦予合規(guī)部門充分的監(jiān)督檢查權限，使其能夠對公司的各項業(yè)務活動進行全面的監(jiān)督和檢查。
除了中信證券，大型券商中的中金公司、華泰證券、國泰君安等，其合規(guī)部門同樣具備高度的獨立性，且各有特色。
作為中型券商的山西證券同樣采取了多項措施保障內控機制的獨立性，公司設立合規(guī)法律、風險管理、稽核審計3個內控部門，其中合規(guī)總監(jiān)負責對公司及員工的經營管理和執(zhí)業(yè)行為的合規(guī)性進行審查和監(jiān)督，首席風險官負責組織落實全面風險管理工作；稽核審計部門在公司董事長直接領導下獨立行使審計監(jiān)督權，對公司黨委、董事會負責。這幾個部門一起，充分發(fā)揮內部控制的全過程監(jiān)督作用。
5.完善的內部人舉報制度
內部人舉報制度也被稱為“吹哨人”制度。歐美投行的內部人舉報制度是其廉潔從業(yè)建設的一柄利器，該制度在法律保障、舉報渠道、保護措施和獎勵機制等方面都較為完善。其主要法律依據是《多德-弗蘭克法案》，根據該法案，如果內部人向美國證券交易委員會（SEC）提供關于證券違法行為的原始信息，且該信息促使成功執(zhí)法，舉報人將有可能獲得金錢獎勵。投資銀行內部通常設有專門的舉報熱線，內部人員可以通過電話等方式進行舉報。除了內部渠道，內部人也可以直接向SEC等監(jiān)管機構進行舉報。投資銀行和監(jiān)管機構都非常重視舉報人的身份保密，法律還明確禁止對舉報人進行報復行為。如果內部人因舉報而遭到降職、閑置、解雇等報復行為，舉報人可以依法維護自己的權益。
美國金融監(jiān)管史上不少重大處罰事件，都跟內部人的成功舉報有密切關系。2015年12月，摩根大通證券（JPMorgan Securities LLC）和摩根大通銀行（JPMorgan Chase Bank N.A.）被指控因未能向客戶披露利益沖突而受到調查。內部舉報人向美國證券交易委員會（SEC）提交舉報。結果摩根大通同意支付2.67億美元以了結此案，這是自SEC舉報人計劃頒布以來SEC舉報人發(fā)起的較大執(zhí)法行動之一。2018年，美林證券的三名內部員工舉報公司挪用客戶資金。美林證券最終被罰款4.15億美元，而三名舉報者合計獲得8300萬美元的巨額獎金。
我國證券監(jiān)管部門也在不斷修訂相關規(guī)定以鼓勵內部人舉報。中國證監(jiān)會于2022年11月發(fā)布的《證券期貨違法違規(guī)行為舉報工作規(guī)定（征求意見稿）》，將內部知情人員有重大貢獻的舉報最高金額從不超過60萬元提升為120萬元，并且明確證券期貨違法違規(guī)行為中起次要或者輔助作用的內部知情人舉報也可納入獎勵范圍。這一舉措對證券公司內部人舉報起到了較大的激勵作用。監(jiān)管部門和證券公司自身也都越來越注重對舉報人的信息保護，但是在建立禁止被舉報人打擊報復，并且對打擊報復行為本身進行懲治等的制度上相對滯后。因為對于舉報人的保護，不是僅靠監(jiān)管單一部門就能夠做到，還需要司法部門的介入。
6.強化行業(yè)自律
歐美投資銀行領域還通過行業(yè)協會等組織，加強行業(yè)自律，推動投資銀行的廉潔從業(yè)建設。行業(yè)協會制定行業(yè)規(guī)范和行為準則，對會員機構進行監(jiān)督和管理。
例如，在證券承銷業(yè)務中，行業(yè)協會會制定關于承銷費用的合理范圍、信息披露的詳細要求等標準，以確保整個行業(yè)在一個相對統一的框架內運作，避免不正當競爭和不規(guī)范行為。
歐美投資銀行業(yè)的行業(yè)自律組織與政府監(jiān)管機構之間的關系相對較為獨立，自律組織在行業(yè)內具有較高的自治權。
在監(jiān)管力度方面，對于違反自律規(guī)定的行為處罰較為嚴厲，能夠形成有效的威懾。例如，美國證券業(yè)最大的自律組織美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）可以對違規(guī)的會員單位采取警告、罰款、暫停會員資格等處罰措施。美國的自律組織會配合SEC進行嚴格的監(jiān)管和處罰，罰款金額可能非常高，甚至可能導致企業(yè)破產或個人面臨嚴重的法律后果。
中國證券行業(yè)的自律組織為證券交易所、中國證券業(yè)協會以及中國證券登記結算有限責任公司（簡稱“中證登”），它們在中國證券市場中扮演著重要角色，維護市場秩序，保護投資者利益。我國證券行業(yè)自律組織通過制度公約、章程、準則、細則對證券市場活動進行自我監(jiān)管，具有一定的處罰權，包括但不限于警告、罰款、暫停業(yè)務、取消會員資格等紀律處分，但是處罰力度跟行政處罰和刑事處罰相比，相對較輕。另外在自律組織的獨立性上也有待進一步的探索。
綜上所述，我國證券行業(yè)廉潔從業(yè)建設在取得一定成果的同時，仍面臨著諸多嚴峻挑戰(zhàn)。券商業(yè)務多領域存廉潔風險，內部管理與行業(yè)環(huán)境均有短板。國際投行經驗豐富，其健全法規(guī)、嚴格監(jiān)管、強大合規(guī)文化、有效內控、完善舉報及強化自律等，值得我國證券行業(yè)借鑒。
我國證券業(yè)始終在積極行動，內部強化制度執(zhí)行，豐富培訓教育形式，增強員工廉潔意識。外部協同監(jiān)管，健全法律法規(guī)，填補空白。同時，持續(xù)培育廉潔文化，深化行業(yè)自律。
相信通過努力，我國證券行業(yè)必將構建起更為完善、牢固的廉潔從業(yè)體系，有力推動行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展，為我國金融市場的繁榮穩(wěn)定注入源源不斷的正能量。
校對：姚遠
