證券時(shí)報網(wǎng)
趙黎昀
2024-11-10 18:46
【導讀】機構人士研判美國大選和美聯(lián)儲降息影響
中國基金報記者 吳君 郭玟君 莫琳
美國大選落幕、美聯(lián)儲降息25個(gè)基點(diǎn)，這些重要事件將對全球經(jīng)濟、金融市場(chǎng)，以及A股和港股市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響，投資者要如何調整資產(chǎn)配置？
為此，中國基金報記者采訪(fǎng)了工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實(shí)，渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰，中國銀河證券策略分析師、團隊負責人楊超，星石投資副總經(jīng)理、高級基金經(jīng)理、首席策略投資官方磊，重陽(yáng)投資合伙人寇志偉等5位專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)行解讀。
他們認為，特朗普主張的減稅、關(guān)稅等政策將增加通脹上行的風(fēng)險。中國經(jīng)濟政策秉持“以我為主”的核心導向，所受影響有限。中國資產(chǎn)在政策支持之下，將迎來(lái)基本面扭轉帶來(lái)的中長(cháng)期機會(huì )。
工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實(shí)：特朗普政策核心在于優(yōu)先保護美國利益以提振本土經(jīng)濟。短期內，這些政策可能對美國經(jīng)濟產(chǎn)生一定刺激，從而減緩美聯(lián)儲降息的迫切性。然而，這些刺激措施背后隱藏著(zhù)深層次的矛盾，帶來(lái)了經(jīng)濟的不確定性與波動(dòng)性。
渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰：中國資產(chǎn)反轉的趨勢相對確定，在政策支持之下，我們期待看到基本面的扭轉所帶來(lái)的中長(cháng)期機會(huì )。
中國銀河證券策略分析師、團隊負責人楊超：特朗普當選，整體利好美股、美元、比特幣，利空美債和商品，對于黃金的影響相對中性。中國資產(chǎn)在靴子落地后預計實(shí)現“以我為主”，未來(lái)資本市場(chǎng)走勢與自身基本面和政策力度及方向更為相關(guān)。
星石投資副總經(jīng)理、高級基金經(jīng)理、首席策略投資官方磊：后續全球投資者可能?chē)@兩種邏輯進(jìn)行資產(chǎn)配置，一是交易那些特朗普政策和基本面具有共振的資產(chǎn)，二是尋找在特朗普交易中存在預期差的資產(chǎn)進(jìn)行“反轉”博弈。
重陽(yáng)投資合伙人寇志偉：特朗普第二任任期可能進(jìn)一步擴大財政赤字，短期刺激經(jīng)濟的同時(shí)，也會(huì )推高通脹水平，這將在中期限制美聯(lián)儲的降息幅度。
一、
全球經(jīng)濟不確定性可能增加
中國基金報：特朗普當選，會(huì )對美國降息路徑產(chǎn)生哪些影響？對全球經(jīng)濟、宏觀(guān)環(huán)境的變化帶來(lái)哪些影響？
方磊：短期來(lái)看，美聯(lián)儲將保持較好的獨立性，預計12月大概率將降息25BP；中期看，特朗普主張的減稅、關(guān)稅等政策將增加通脹上行的風(fēng)險，導致美聯(lián)儲降息幅度減少。
王昕杰：在政策沒(méi)有更明確之前，美聯(lián)儲可能在未來(lái)降息的口徑方面保持審慎。短期來(lái)說(shuō)，特朗普的政策對美國經(jīng)濟形成利好，但也會(huì )帶來(lái)通脹走高。如果美國以提高關(guān)稅作為其貿易核心政策，可能會(huì )影響貿易出口為主的國家，如果高通脹政策向外輸出，或引起他國滯漲。
程實(shí)：中長(cháng)期而言，隨著(zhù)貿易保護主義興起，全球供應鏈和貿易體系將逐漸重塑，全球經(jīng)濟有望適應這些變化，回歸相對穩定的增長(cháng)軌道。
寇志偉：疫情后美國財政政策具有很強的順周期性，即經(jīng)濟好、失業(yè)率很低情況下，財政赤字處于歷史高位。特朗普第二任任期可能進(jìn)一步擴大財政赤字，刺激經(jīng)濟的同時(shí)也會(huì )推高通脹水平，這將在中期限制美聯(lián)儲的降息幅度。
楊超：美國經(jīng)濟尚不具備衰退特征，特朗普再次當選美國總統，或將帶來(lái)額外的通脹上行風(fēng)險，美聯(lián)儲降息或趨于謹慎。共和黨存在掌控國會(huì )參眾兩院的可能，行政、立法權集中，為特朗普政策的推行提供了便利。
二、
美元資產(chǎn)與非美資產(chǎn)加劇分化
中國基金報：“特朗普交易”活躍，股市、債市、黃金等資產(chǎn)均有反應，中長(cháng)期看，全球金融市場(chǎng)會(huì )如何演繹？
方磊：“特朗普交易”主要圍繞二次通脹風(fēng)險以及不確定性進(jìn)行。特朗普勝選后，市場(chǎng)進(jìn)一步交易共和黨橫掃兩會(huì )的預期，各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格延續其特征。但從11月7日的市場(chǎng)表現來(lái)看，“特朗普交易”已經(jīng)出現反轉跡象，美元、美債利率以及受益于監管政策放松的金融、能源板塊的美股均出現調整，而預期存在分歧的科技股表現較好。
中長(cháng)期角度看，后續“特朗普交易”將逐漸由預期交易轉為現實(shí)交易，需要關(guān)注各項政策的兌現程度和落地節奏。
王昕杰：“特朗普交易”交易的是通脹。比如，對內減稅、對外加稅可能會(huì )帶來(lái)通脹上升；通脹上升導致無(wú)風(fēng)險利率上升，利好美元、能源等價(jià)值型股票，不利于債券。經(jīng)測算，特朗普的政策到2035年可能提升7.5萬(wàn)億美元債務(wù)，赤字和通脹的提高可以增加黃金等具備貨幣屬性的資產(chǎn)。從中長(cháng)期來(lái)看，特朗普的政策對于美國的金融市場(chǎng)形成利好，對非美金融市場(chǎng)形成一定程度的壓力。
寇志偉：中期可能加劇美元資產(chǎn)與非美資產(chǎn)的分化。美國經(jīng)濟更高的名義增長(cháng)會(huì )帶來(lái)更高的名義利率水平，吸引外國資本流入，類(lèi)似于索羅斯提到的1980年代的“里根大循環(huán)”。上周美國大選結果確定后，美元匯率和美股大幅上漲、歐洲和亞洲等非美股市和匯率總體下跌，已經(jīng)體現出了這一特征。
程實(shí)：貿易和外交政策的不確定性將再度升溫，導致市場(chǎng)情緒波動(dòng)，使全球資本流向避險資產(chǎn)，包括美元和黃金的流動(dòng)性需求可能上升。債市方面，通脹和貨幣政策的不確定性持續推高美債利率，大選前市場(chǎng)已經(jīng)部分定價(jià)了特朗普再次當選的潛在影響，美債利率上行趨勢明顯。股市方面，預計特朗普將繼續推行企業(yè)減稅政策，提升企業(yè)利潤預期，從而提振美股。
楊超：特朗普的政策預期有望增強美元的吸引力，支撐美元指數短期偏強。同時(shí)，他計劃將企業(yè)稅率從21%降至15%、個(gè)人所得稅減免，并為美國本土制造業(yè)提供稅收優(yōu)惠，有望提升美國企業(yè)盈利能力，對美股構成利好。
三、
美元中長(cháng)期下行風(fēng)險較大
中國基金報：最近外匯市場(chǎng)波動(dòng)比較大，如何看待大選、降息對美元及人民幣等的影響？
程實(shí)：美元短期可能繼續上行，長(cháng)期則將面臨下行壓力。特朗普的關(guān)稅政策可能推高通脹，從而限制美聯(lián)儲采取寬松貨幣政策的空間。此外，不確定的貿易和外交政策增加了市場(chǎng)波動(dòng)，使得全球資本偏向避險資產(chǎn)，刺激美元需求上升。
然而，從長(cháng)期角度看，這些政策對美國經(jīng)濟的支持可能難以持久，甚至可能帶來(lái)結構性負擔，導致美元承壓下行。
在美元短期上行的背景下，人民幣可能面臨一定的貶值壓力。但從中長(cháng)期來(lái)看，受益于低物價(jià)抑制效應的釋放、美聯(lián)儲降息落實(shí)，以及中國逆周期政策的加強等因素，人民幣已進(jìn)入溫和升值通道。隨著(zhù)人民幣國際化進(jìn)程不斷推進(jìn)，人民幣在全球金融市場(chǎng)中的地位進(jìn)一步提升，為匯率提供更穩定的支撐。
王昕杰：從歷史角度來(lái)看，美元受共和黨當選的提振更為明顯。我們短期繼續看漲美元，因為市場(chǎng)普遍預期特朗普將減輕監管負擔，進(jìn)一步減稅和提高進(jìn)口關(guān)稅。而在降息以及美國繼續擴大財政赤字的背景下，美元中長(cháng)期下行風(fēng)險較大。
方磊：特朗普政策對通脹有助推作用，預期交易下，美元持續走強。但在情緒和交易擁擠演繹至相對極致的位置之后，美元指數將觸頂回落。相較于美聯(lián)儲降息，大選因素對美元指數的影響更大。美國整體經(jīng)濟表現好于歐洲國家，疊加“特朗普交易”，美元仍有支撐。
在美元保持強勢的背景下，人民幣匯率存在一定的貶值壓力。但相較于其他非美貨幣，人民幣匯率保持堅挺，這主要是由于國內政策積極發(fā)力帶動(dòng)經(jīng)濟預期、國內經(jīng)濟初現企穩跡象。
四、
全球資產(chǎn)配置大調整
中國基金報：接下來(lái)投資者要如何調整全球資產(chǎn)配置？
程實(shí)：預計投資者對美國股票市場(chǎng)的配置將會(huì )增加，特別是能源和工業(yè)等受益于減稅和監管放松政策的行業(yè)。
對于債券市場(chǎng)，由于通脹預期升溫，疊加貨幣政策存在不確定性，投資者可能會(huì )減少長(cháng)期債券的配置，轉向短期債券和高收益公司債券以應對利率風(fēng)險。若特朗普的貿易政策導致全球貿易緊張，新興市場(chǎng)可能承壓，投資者會(huì )更加謹慎地配置新興市場(chǎng)資產(chǎn)。
方磊：當前，美元處于階段性高位且具有較強支撐，可能會(huì )導致全球資金回流美國資產(chǎn)。后續全球投資者可能?chē)@兩種邏輯進(jìn)行資產(chǎn)配置：一是交易那些與特朗普政策和基本面共振的資產(chǎn)；二是對在“特朗普交易”中存在預期差的資產(chǎn)進(jìn)行“反轉”博弈。
相較于其他資產(chǎn)，中國權益類(lèi)資產(chǎn)估值處于合理偏低水平，政策組合拳基本掃清了經(jīng)濟尾部風(fēng)險，帶動(dòng)權益類(lèi)資產(chǎn)收益中樞抬升，疊加人民幣具有一定韌性，中國資產(chǎn)仍具有較高的投資性?xún)r(jià)比，可能會(huì )吸引部分配置型資金流入。
楊超：特朗普當選，整體利好美股、美元、比特幣，利空美債和商品，對黃金和中國資產(chǎn)的影響偏中性。
特朗普對企業(yè)減稅等政策利好美股，政治不確定性的消退會(huì )為股市提供額外的短期助力。利好的板塊包括：傳統化石能源板塊、軍工板塊及科技板塊；依賴(lài)全球供應鏈的科技公司或因貿易政策受到?jīng)_擊。
至于美債，短債可能從美聯(lián)儲溫和降息中受益；長(cháng)端利率由于財政擴張帶來(lái)的美債增發(fā)和二次通脹預期，短期存在上行壓力，不過(guò)收益率上行后其配置價(jià)值應會(huì )回升。
特朗普上臺對金價(jià)的影響整體偏中性。短期實(shí)際利率上行對黃金構成利空。中期可能會(huì )阻止潛在戰爭發(fā)生的可能，地緣政治風(fēng)險對黃金的影響或轉向。長(cháng)期視角下，財政持續的無(wú)紀律性擴張導致貨幣超發(fā)削弱美元信用，黃金作為無(wú)息資產(chǎn)的優(yōu)勢或進(jìn)一步凸顯。
特朗普當選，逆全球化政策會(huì )對全球商品需求和價(jià)格產(chǎn)生下行壓力，對油價(jià)的影響比較中性。
王昕杰：綜合考慮選舉、降息和企業(yè)盈利等因素，我們仍然看好美股。但如果美國經(jīng)濟意外下滑，或發(fā)生再通脹令降息預期下降，可能會(huì )對美股產(chǎn)生負面影響。至于債券，風(fēng)險回報狀況非常有吸引力，或可增持。黃金近幾個(gè)月比較強勁，選舉后金價(jià)可能面臨回調風(fēng)險。
五、
中國經(jīng)濟持續向好
中國基金報：一系列重磅事件落地，對中國經(jīng)濟和A股及港股市場(chǎng)有哪些影響？
程實(shí)：美國大選雖影響廣泛，但中國經(jīng)濟政策秉持“以我為主”的核心導向，美國大選結果對中國經(jīng)濟的實(shí)際影響有限。大選之后，美國的貿易及外交政策將出現變化，中國政策在平穩調整方向的同時(shí)，也需將這些變化納入長(cháng)期戰略考量。
王昕杰：中國資產(chǎn)反轉的趨勢相對確定，在政策支持之下，我們期待看到基本面扭轉帶來(lái)的中長(cháng)期機會(huì )。
整體來(lái)看，中國資產(chǎn)所提供的配置價(jià)值要遠遠超過(guò)博弈引起的大漲大跌。
方磊：在政策“組合拳”不斷發(fā)力的背景下，國內經(jīng)濟逐步企穩是大概率事件，A股和港股市場(chǎng)的主要交易邏輯仍是國內基本面表現，海外因素的影響有限。
雖然市場(chǎng)對2018年特朗普關(guān)稅政策帶來(lái)的股市波動(dòng)還存有“肌肉記憶”，但目前國內政策、流動(dòng)性、經(jīng)濟預期、估值安全邊際都好于2018年初，這進(jìn)一步降低了海外因素對國內資產(chǎn)的影響程度。
楊超：影響港股行情的關(guān)鍵在于國內穩增長(cháng)政策的力度。中長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)增量財政政策持續加碼，國內經(jīng)濟逐步恢復，港股有望延續向上趨勢。
對于A(yíng)股，中長(cháng)期看，中國經(jīng)濟基本面和A股盈利情況仍取決于國內政策加力方向與政策力度。
六、
高分紅+高成長(cháng)
中國基金報：A股及港股市場(chǎng)在投資倉位、資產(chǎn)配置、投資方向上要如何調整？
程實(shí)：美聯(lián)儲如期降息，對美元利率較為敏感的港股市場(chǎng)也可受益于降息進(jìn)程的推進(jìn)。預計中國股市在后續增量政策帶動(dòng)下，仍有上升空間。投資者仍可增加中國股市倉位，尤其是內需、國產(chǎn)替代、傳統能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)可能獲得潛在收益。
王昕杰：市場(chǎng)短期波動(dòng)加大，繼續持有以高質(zhì)量發(fā)展為代表的紅利策略，加上以高成長(cháng)為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力的“杠鈴式”配置策略更符合當前從左側過(guò)渡到右側交易的行情。
未來(lái)，隨著(zhù)經(jīng)濟不斷修復，企業(yè)盈利好轉，以高成長(cháng)為代表的行業(yè)，比如消費、科技等，將更有機會(huì )取得超額收益。如果美國降息預期確定性不斷提高，對中國資產(chǎn)的配置可以向成長(cháng)股作一定的傾斜。在市場(chǎng)反轉行情繼續演繹的背景下，我們會(huì )更關(guān)注受提振更直接的下游消費，以及經(jīng)濟軸心轉向的科技等行業(yè)。
對于海外中國資產(chǎn)，我們傾向于“高分紅+高成長(cháng)”的“杠鈴式”配置。高分紅主要關(guān)注非金融國企高息策略，高成長(cháng)關(guān)注以恒生科技指數為主的策略。在美聯(lián)儲降息、全球資金增配中國的背景下，恒生科技指數有望迎來(lái)結構性行情。
方磊：前期政策組合拳基本扭轉了市場(chǎng)的熊市思維，后續國內資產(chǎn)對利好信息會(huì )變得更加靈敏。投資者需要更加密切地關(guān)注國內政策落地節奏以及經(jīng)濟基本面的變化情況，下一階段股市上漲的動(dòng)力將是基本面表現。目前，股市輪動(dòng)較快，相較于高頻調整資產(chǎn)配置，我們傾向于尋找那些基本面占優(yōu)或者有望率先企穩的優(yōu)質(zhì)權益類(lèi)資產(chǎn)，這類(lèi)資產(chǎn)有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”的機會(huì )。
楊超：鑒于特朗普的政策主張，為減少對外部供應鏈的依賴(lài)，國內自主可控邏輯的重要性提升。在支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展背景下，具備自主可控和國產(chǎn)替代邏輯的科技板塊投資價(jià)值較高。
制作：小茉
審核：許聞
