證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
陳澄
2025-03-31 15:45
【導(dǎo)讀】私募研判并購(gòu)重組熱潮
上百家上市公司公告 A股并購(gòu)重組提速私募看好并購(gòu)市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)
中國(guó)基金報(bào)記者 吳君
自9月24日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》（以下簡(jiǎn)稱“并購(gòu)六條”）發(fā)布以來(lái)，A股并購(gòu)重組明顯升溫。數(shù)據(jù)顯示，近一個(gè)多月以來(lái)，有112家上市公司披露重大重組事件相關(guān)公告。
多位私募人士在接受中國(guó)基金報(bào)記者采訪時(shí)表示，政策紅利釋放，支持跨界并購(gòu)、放寬條件、審核提速，將促進(jìn)并購(gòu)生態(tài)活躍及產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)。并購(gòu)重組有利于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合，增強(qiáng)資本市場(chǎng)流動(dòng)性和活力，同時(shí)，為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供更多投資機(jī)會(huì)和退出渠道。
“并購(gòu)六條”激發(fā)市場(chǎng)活力
上百家上市公司發(fā)布相關(guān)公告
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月9日，今年以來(lái)共有183家上市公司發(fā)布了重大重組事件的相關(guān)公告，其中，9月24日以后發(fā)布公告的有112家。
“政策出臺(tái)后，上市公司并購(gòu)意愿明顯提升，尤其是科技、醫(yī)藥等重點(diǎn)領(lǐng)域的并購(gòu)活躍度提高。重組上市條件放寬、審核提速、定價(jià)機(jī)制優(yōu)化等，都在逐步釋放政策紅利。這對(duì)活躍并購(gòu)生態(tài)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合是積極信號(hào)?！币淮遒Y本總經(jīng)理于彤說(shuō)。
深圳卓德投資總監(jiān)楊博表示，自“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，A股市場(chǎng)并購(gòu)重組明顯活躍，呈現(xiàn)出并購(gòu)案例數(shù)量增多、交易規(guī)模和類型多樣化的趨勢(shì)。各行業(yè)廣泛參與，科技領(lǐng)域尤為突出，國(guó)企也加速了并購(gòu)步伐，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合與資源優(yōu)化。此外，跨行業(yè)并購(gòu)增加，一些公司通過(guò)并購(gòu)探索新增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，帶動(dòng)并購(gòu)概念股活躍。
信宸資本管理合伙人信躍升分析，2024年上半年P(guān)E市場(chǎng)并購(gòu)?fù)顺稣急?3.7%，高于全市場(chǎng)（9.7%），較去年同期增加6.8個(gè)百分點(diǎn)。在政策激勵(lì)下，上市公司參與并購(gòu)重組的意愿增強(qiáng)，但這一輪大家更加謹(jǐn)慎，更加注重戰(zhàn)略型的整合并購(gòu)。同時(shí)，目前一級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)池標(biāo)的規(guī)模很大，為并購(gòu)重組提供了可觀的資產(chǎn)池，創(chuàng)業(yè)者和投資者都在評(píng)估，也有意愿通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入市場(chǎng)。“在當(dāng)前退出渠道受限的背景下，隨著多項(xiàng)并購(gòu)政策及措施出臺(tái)，PE機(jī)構(gòu)正積極尋求并購(gòu)?fù)顺龅慕灰讬C(jī)會(huì)?！?/p>
從政策層面看，中金公司投資銀行部全球并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳潔稱，“并購(gòu)六條”支持基于轉(zhuǎn)型升級(jí)等目標(biāo)的跨行業(yè)并購(gòu)、支持有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購(gòu)等舉措，將加速推動(dòng)上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型升級(jí)，不斷提升資本市場(chǎng)的整體質(zhì)量。同時(shí)，豐富重組工具箱、建立并購(gòu)重組簡(jiǎn)易審核程序等措施，增加了上市公司并購(gòu)重組交易的靈活性和便利性，提升效率。
上海弘信股權(quán)投資基金管理有限公司總經(jīng)理葉晶晶表示，“并購(gòu)六條”的發(fā)布明確了政策的寬松導(dǎo)向，最重要的變化是支持跨界并購(gòu)、支持產(chǎn)業(yè)整合?！爸昂荛L(zhǎng)時(shí)間，政策面監(jiān)管對(duì)于跨界并購(gòu)的態(tài)度是謹(jǐn)慎的，但從經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，現(xiàn)在很多新質(zhì)生產(chǎn)力的代表，如人工智能、生物醫(yī)藥企業(yè)融資困難，IPO也比較難，并購(gòu)為這些企業(yè)提供了出路。從歷史上看，并購(gòu)重組是優(yōu)化產(chǎn)能的重要途徑之一。對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)而言，通過(guò)并購(gòu)方式引進(jìn)成建制的專業(yè)團(tuán)隊(duì)和機(jī)制，是實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的高效途徑?！?/p>
盈科資本產(chǎn)業(yè)投資事業(yè)部總裁馮志強(qiáng)認(rèn)為，針對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的縱向并購(gòu)成為本輪并購(gòu)重組的重點(diǎn)方向之一。通過(guò)縱向并購(gòu)，上市公司可以引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展和跨越技術(shù)門檻。針對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)、頭部企業(yè)的橫向并購(gòu)也是重要方向，通過(guò)橫向并購(gòu)，上市公司可以整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，提升資源配置效率，形成規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。
看好并購(gòu)重組市場(chǎng)發(fā)展前景
私募股權(quán)基金成并購(gòu)市場(chǎng)重要力量
私募看好并購(gòu)重組市場(chǎng)的發(fā)展前景。
信躍升認(rèn)為，“并購(gòu)六條”表明了監(jiān)管層對(duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)的支持態(tài)度和決心，未來(lái)并購(gòu)重組市場(chǎng)會(huì)有爆發(fā)式增長(zhǎng)。與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量、資本市場(chǎng)規(guī)模相比，中國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)的規(guī)模非常小。很多企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)壓力大，賬上積累的可觀現(xiàn)金沒有盤活起來(lái)；而一級(jí)市場(chǎng)投資培育的初創(chuàng)企業(yè)和跨國(guó)企業(yè)分拆交易都形成了規(guī)?？捎^的資產(chǎn)池，但其中符合IPO條件的很少。
楊博表示，在政策推動(dòng)下，未來(lái)A股市場(chǎng)的并購(gòu)重組活動(dòng)將加速，特別是在科技、新能源等符合國(guó)家戰(zhàn)略的領(lǐng)域。央企和國(guó)企的并購(gòu)步伐將加快，通過(guò)資源整合和優(yōu)化配置提升競(jìng)爭(zhēng)力，并購(gòu)債券和基金等融資工具的發(fā)展將為市場(chǎng)提供更多靈活的資金支持。跨界并購(gòu)也將成為企業(yè)獲取關(guān)鍵技術(shù)和市場(chǎng)資源的重要手段?！斑@些趨勢(shì)將增強(qiáng)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和活力，并購(gòu)概念股持續(xù)受到關(guān)注，龍頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)鞏固地位。然而，隨著并購(gòu)重組熱潮的升溫，市場(chǎng)短期波動(dòng)可能加大，投資者要關(guān)注基本面，避免跟風(fēng)炒作。”
諾鼎資產(chǎn)認(rèn)為，并購(gòu)重組作為資本市場(chǎng)重要的工具，可以加快產(chǎn)業(yè)證券化，并不斷優(yōu)化上市公司的盈利質(zhì)量。但對(duì)于“忽悠式”重組，可以通過(guò)對(duì)上市公司實(shí)控人和知情人加強(qiáng)監(jiān)管等方式來(lái)避免違規(guī)交易的發(fā)生。產(chǎn)業(yè)整合式并購(gòu)，最終將成為資本市場(chǎng)的主要方向。
鶴禧投資稱，監(jiān)管大力鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)重組，上市公司和大量未上市企業(yè)積極響應(yīng)相關(guān)政策，并購(gòu)重組的爆發(fā)將帶來(lái)大量的投資機(jī)會(huì)。創(chuàng)東方投資管理合伙人肖珂也表示，期待相關(guān)政策推動(dòng)中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、行業(yè)整合以及上市公司的業(yè)務(wù)升級(jí)。
同時(shí)，私募看好并購(gòu)重組為私募股權(quán)投資帶來(lái)更多退出渠道。
馮志強(qiáng)稱，“并購(gòu)六條”激發(fā)了市場(chǎng)活力，預(yù)計(jì)未來(lái)并購(gòu)重組項(xiàng)目的數(shù)量和規(guī)模都將大幅提升，跨行業(yè)并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈整合成為趨勢(shì)。對(duì)于私募股權(quán)投資來(lái)說(shuō)，積極推動(dòng)已投項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)整合，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)項(xiàng)目的退出除了IPO方式外，并購(gòu)重組也將成為一個(gè)重要路徑。
于彤表示，隨著政策環(huán)境不斷改善和市場(chǎng)機(jī)制逐步完善，產(chǎn)業(yè)整合需求將持續(xù)釋放，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪并購(gòu)浪潮。對(duì)PE機(jī)構(gòu)而言，這不僅提供了更多退出渠道，也對(duì)并購(gòu)?fù)顿Y能力提出了更高要求。
信躍升稱，未來(lái)私募股權(quán)投資基金通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅谋壤型黾?。一方面，新?guī)鼓勵(lì)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組手段收購(gòu)新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為私募股權(quán)機(jī)構(gòu)帶來(lái)更多投資機(jī)會(huì)和退出途徑；另一方面，為了鼓勵(lì)私募基金做耐心資本，“并購(gòu)六條”提出了私募基金“反向掛鉤”政策，將促進(jìn)“募投管退”良性循環(huán)。同時(shí)，看好并購(gòu)基金的發(fā)展前景，并購(gòu)基金在優(yōu)化公司管理團(tuán)隊(duì)和治理結(jié)構(gòu)，為被投企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略和數(shù)字化賦能方面擁有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，其是盤活存量資產(chǎn)、為市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池的重要力量。
堅(jiān)持基本面價(jià)值投資私募提醒謹(jǐn)防“炒作型”并購(gòu)重組
中國(guó)基金報(bào)記者 江右
近期，并購(gòu)重組板塊表現(xiàn)活躍，在政策支持鼓勵(lì)之下，并購(gòu)重組的股票明顯增多。私募機(jī)構(gòu)如何看待并購(gòu)重組機(jī)會(huì)？是否參與投資以及如何投資？如何看待“蹭熱度”的公司？中國(guó)基金報(bào)記者采訪了多家證券和股權(quán)私募機(jī)構(gòu)。
受訪私募機(jī)構(gòu)表示，會(huì)在并購(gòu)重組的公司中尋找有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，同時(shí)要關(guān)注估值和未來(lái)空間，而對(duì)于一些“蹭熱度”“炒作型”的公司要保持謹(jǐn)慎。近期并購(gòu)重組股票往往漲幅較大，也需要注意風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)注優(yōu)質(zhì)并購(gòu)重組機(jī)會(huì)
研究基本面價(jià)值和空間
Wind數(shù)據(jù)顯示，CSWD并購(gòu)指數(shù)從9月底部起來(lái)，截至11月8日，漲幅已超過(guò)60%。很多并購(gòu)主題的股票更是連續(xù)漲停。
對(duì)于并購(gòu)重組概念的火熱，鶴禧投資表示，很多中小市值企業(yè)基本面較差，甚至主要價(jià)值就是殼價(jià)值，當(dāng)政策鼓勵(lì)并購(gòu)重組時(shí)，相關(guān)企業(yè)會(huì)有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。機(jī)構(gòu)投資者更多從基本面選股，不會(huì)為了并購(gòu)題材而追逐相關(guān)熱門股票。
“并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)有一定的延續(xù)性，本質(zhì)上也是優(yōu)化資本市場(chǎng)上市公司結(jié)構(gòu)的好事?！鄙钲谧康峦顿Y總監(jiān)楊博認(rèn)為，目前市場(chǎng)整體相對(duì)估值水平較低，是尋找標(biāo)的與行業(yè)整合性價(jià)比較好的時(shí)間窗口期，可以適度參與。
對(duì)于如何選擇及參與并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)，諾鼎資產(chǎn)表示，產(chǎn)業(yè)整合式并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)式并購(gòu)應(yīng)該積極參與，至于跨界并購(gòu)，如果實(shí)控人股權(quán)安排合理，并購(gòu)資產(chǎn)并非行業(yè)中末端的公司，依然可以根據(jù)實(shí)際情況去參與。諾鼎資產(chǎn)也在關(guān)注一些國(guó)央企業(yè)整合、股東未上市資產(chǎn)雄厚的相關(guān)公司。
諾鼎資產(chǎn)認(rèn)為，行業(yè)龍頭公司的整合式并購(gòu)更有確定性且會(huì)加持公司的“護(hù)城河”，但對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)盈利來(lái)說(shuō)相對(duì)有限，會(huì)在有明確的勝率和賠率下精挑細(xì)選彈性較大的公司；對(duì)于央國(guó)企整合類，如果能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并能夠預(yù)期將帶來(lái)明顯業(yè)績(jī)改觀的公司，會(huì)重點(diǎn)布局。并購(gòu)重組的風(fēng)險(xiǎn)主要在于并購(gòu)的概率和并購(gòu)后資產(chǎn)的估價(jià)錯(cuò)誤，主要通過(guò)并購(gòu)邏輯的推演來(lái)保證確定性，并通過(guò)組合投資來(lái)降低并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于并購(gòu)后資產(chǎn)的定價(jià)，主要通過(guò)對(duì)并購(gòu)資產(chǎn)的研究來(lái)達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。
楊博表示，在標(biāo)的選擇上，重點(diǎn)關(guān)注有政策導(dǎo)向的行業(yè)，如科技創(chuàng)新、戰(zhàn)略新興行業(yè)，同時(shí)關(guān)注同一實(shí)控人下的資產(chǎn)整合機(jī)會(huì)，以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合機(jī)會(huì)。
鶴禧投資也認(rèn)為，上市公司的母公司有不錯(cuò)資產(chǎn)的小市值央國(guó)企值得重點(diǎn)關(guān)注。投資策略上，更適合選出一批企業(yè)進(jìn)行組合投資。
對(duì)于后市并購(gòu)重組機(jī)會(huì)，楊博認(rèn)為，并購(gòu)重組行情后續(xù)上行空間有限，隨著市場(chǎng)逐步回暖，資產(chǎn)標(biāo)的價(jià)格也會(huì)水漲船高，后期并購(gòu)將更加關(guān)注資產(chǎn)本身的戰(zhàn)略性與性價(jià)比，能夠達(dá)成實(shí)際成交落地的機(jī)會(huì)將有所減少，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注核心戰(zhàn)略并購(gòu)機(jī)會(huì)。
謹(jǐn)防“炒作型”重組
避免涉足“目的不純”交易
在政策支持之下，并購(gòu)重組主題再度活躍，但也不排除“蹭熱度”炒作的公司和行為。對(duì)此，受訪私募及人士提醒，謹(jǐn)防“炒作型”重組，避免涉足“目的不純”的并購(gòu)交易。
“投資者要警惕那些以市值管理為目的、為避免退市而做的并購(gòu)重組?！毙佩焚Y本管理合伙人信躍升表示，這類并購(gòu)重組屬于“炒作型”并購(gòu)。投資者應(yīng)該投資那些本身業(yè)績(jī)良好、有望通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的企業(yè)，這樣的重組并購(gòu)是以公司戰(zhàn)略目標(biāo)、長(zhǎng)期發(fā)展為導(dǎo)向的。
信躍升認(rèn)為，監(jiān)管層在鼓勵(lì)上市公司開展規(guī)范、有效的高質(zhì)量并購(gòu)重組的同時(shí)，對(duì)各類不當(dāng)并購(gòu)交易將始終保持高度關(guān)注、從嚴(yán)監(jiān)管；對(duì)于私募股權(quán)投資，需要更加注重并購(gòu)重組的質(zhì)量和合規(guī)性，避免涉足“目的不純、方向不準(zhǔn)、操作不當(dāng)”的并購(gòu)重組交易。
一村資本總經(jīng)理于彤認(rèn)為，市場(chǎng)總會(huì)出現(xiàn)新的投資熱點(diǎn)，對(duì)于投機(jī)炒作現(xiàn)象，投資者需要保持警惕。真正有價(jià)值的并購(gòu)重組應(yīng)該立足于產(chǎn)業(yè)邏輯和長(zhǎng)期發(fā)展，需要從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度去判斷。
上海弘信股權(quán)投資基金管理公司總經(jīng)理葉晶晶也表示，建議投資者更關(guān)注并購(gòu)標(biāo)的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)與進(jìn)展、估值的合理性。
“投資者在面對(duì)上市公司的并購(gòu)重組信息時(shí)，應(yīng)仔細(xì)甄別信息的真?zhèn)?。”盈科資本產(chǎn)業(yè)投資事業(yè)部總裁馮志強(qiáng)說(shuō)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公司的基本面，包括財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、行業(yè)地位等，避免盲目跟風(fēng)炒作。
創(chuàng)東方投資管理合伙人肖珂認(rèn)為，上市公司涉及并購(gòu)重組的，裝入的資產(chǎn)一般都是面向未來(lái)、代表新質(zhì)生產(chǎn)力、符合市場(chǎng)偏好的，但資產(chǎn)質(zhì)量以及并購(gòu)重組之后的業(yè)務(wù)整合或協(xié)同效果，往往有不確定性，建議投資人保持理性，充分認(rèn)知和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。
并購(gòu)窗口再啟并購(gòu)基金可大顯身手
中國(guó)基金報(bào)記者 莫琳
不少機(jī)構(gòu)人士將2024年稱為“并購(gòu)元年”。在他們看來(lái)，IPO收緊給并購(gòu)重組帶來(lái)議價(jià)空間，同時(shí)，年初以來(lái)，并購(gòu)重組制度持續(xù)優(yōu)化。在政策提振下，并購(gòu)重組進(jìn)入活躍期。
值得關(guān)注的是，并購(gòu)重組原本就是一項(xiàng)涉及多方利益博弈的運(yùn)作方式，同時(shí)面臨多重風(fēng)險(xiǎn)，成功者寥寥。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2024年三季度末，今年以來(lái)，有98家上市公司發(fā)布了并購(gòu)重組公告，若按標(biāo)的資產(chǎn)過(guò)戶為交易完成計(jì)算，僅15家上市公司完成重大資產(chǎn)重組。
“整合型并購(gòu)既需要從事復(fù)雜的交易，交易完成后還需要對(duì)標(biāo)的進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，這對(duì)上市公司尤其是中小型公司來(lái)說(shuō)是巨大的挑戰(zhàn)，運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)很大?！毙佩焚Y本管理合伙人信躍升告訴中國(guó)基金報(bào)記者。
此外，多家機(jī)構(gòu)表示，目前市場(chǎng)政策暖意漸濃，但并購(gòu)重組市場(chǎng)發(fā)展還面臨不少客觀挑戰(zhàn)，不僅需要像并購(gòu)基金這樣的專業(yè)機(jī)構(gòu)幫助交易雙方提升交易成功率，還需要相關(guān)政策不斷完善，構(gòu)建并購(gòu)重組良性發(fā)展的生態(tài)圈。
并購(gòu)重組風(fēng)起
Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)（包含中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)）共披露5830起并購(gòu)事件，交易規(guī)模約1.26萬(wàn)億元。9月24日“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，已有超1700起并購(gòu)事件被披露。
一家頭部券商的投行負(fù)責(zé)人告訴記者，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，最終能落地的并購(gòu)重組案例約占全部案例的20%。并購(gòu)重組之后，業(yè)務(wù)能真正融合、成為并購(gòu)方營(yíng)收第二增長(zhǎng)曲線的案例僅占20%左右。
一村資本總經(jīng)理于彤分析，從實(shí)操層面來(lái)看，首先，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)增添了定價(jià)難度；其次，交易架構(gòu)設(shè)計(jì)需要平衡各方訴求，包括上市公司、標(biāo)的方、投資人等多方利益；第三，并購(gòu)后的整合管理挑戰(zhàn)較大，需要并購(gòu)方具備豐富的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)能力。
近日，上市公司思瑞浦收購(gòu)創(chuàng)東方投資的創(chuàng)芯微的交易已落地，引來(lái)不少同行的關(guān)注。
從公開數(shù)據(jù)來(lái)看，作為IPO撤退項(xiàng)目，創(chuàng)芯微此次整體估值定價(jià)為10.66億元，較B輪融資打了近八折。為了平衡投資者的利益，此次交易給予管理團(tuán)隊(duì)、A/B輪投資人和天使輪投資者所對(duì)應(yīng)的創(chuàng)芯微整體估值分別為8.72億元、16.2億元、11.5億元。其中，管理團(tuán)隊(duì)的交易價(jià)較本次定價(jià)折價(jià)18.2%，而A/B輪投資人和天使輪投資者則分別溢價(jià)51.97%、7.88%。該案例給市場(chǎng)提供了更多交易思路。
創(chuàng)東方投資管理合伙人肖珂認(rèn)為，并購(gòu)重組作為多邊復(fù)雜交易，核心應(yīng)該是定價(jià)。“一個(gè)是市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定預(yù)期，大家的預(yù)期邏輯不同，就很難成交；另一個(gè)是定價(jià)的規(guī)則，如完全按照預(yù)計(jì)盈利能力的市盈率倍數(shù)估值并對(duì)賭，顯然不符合科技型企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值邏輯?！?/p>
信躍升直言，一級(jí)市場(chǎng)歷史估值高，上市有限制，使得前期投資人退出的復(fù)雜程度較高，因此，交易雙方都在觀望，真正能完成的交易比較少。
并購(gòu)基金可大顯身手
作為麥當(dāng)勞中國(guó)背后的操盤手，信躍升深耕并購(gòu)市場(chǎng)超20年。在他看來(lái)，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入成熟階段，并購(gòu)基金是提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展最合適的資本工具之一。
“并購(gòu)基金作為資本市場(chǎng)一環(huán)，可以將一級(jí)市場(chǎng)上規(guī)模較小、不具備自身擴(kuò)張能力的公司發(fā)展為上市公司愿意接手的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，此外，并購(gòu)基金和上市公司都在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管框架內(nèi)，相互進(jìn)行交易的風(fēng)險(xiǎn)較小，有助于保護(hù)中小股東權(quán)益?！毙跑S升說(shuō)。
他在實(shí)操中發(fā)現(xiàn)，部分非上市公司資產(chǎn)存在瑕疵，不符合上市要求，其財(cái)務(wù)、管理團(tuán)隊(duì)、戰(zhàn)略、法務(wù)等各方面都需要整理提升，這使得并購(gòu)重組缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池。并購(gòu)基金可以作為載體，打造優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池，參與到上市公司通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略中，并幫助上市公司構(gòu)建并購(gòu)、業(yè)務(wù)整合能力。
同時(shí)，他提到，并購(gòu)基金長(zhǎng)期面臨著“募資難”的問(wèn)題。期待相關(guān)政策出臺(tái)，以進(jìn)一步支持并購(gòu)基金拓寬募資渠道，鼓勵(lì)更多長(zhǎng)期資本參與并購(gòu)基金。
于彤也指出，一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金發(fā)展較為緩慢，主要是并購(gòu)融資渠道仍然不夠通暢；此外，兼具產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和投資專業(yè)能力的復(fù)合型人才相對(duì)稀缺，而這類人才對(duì)于并購(gòu)交易的架構(gòu)設(shè)計(jì)和投后整合都至關(guān)重要。
他認(rèn)為，隨著相關(guān)配套政策逐步明確，并購(gòu)融資環(huán)境會(huì)逐步改善，同時(shí)，市場(chǎng)各方也需要在實(shí)踐中不斷積累經(jīng)驗(yàn)，提升專業(yè)能力，尤其是在產(chǎn)業(yè)整合和投后管理方面。
除了通過(guò)并購(gòu)基金提升企業(yè)并購(gòu)的專業(yè)能力，盈科資本產(chǎn)業(yè)投資事業(yè)部總裁馮志強(qiáng)還呼吁，進(jìn)一步改善市場(chǎng)環(huán)境，通過(guò)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、提高信息披露透明度等方式，提升投資者對(duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)的信心。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)鼓勵(lì)和支持企業(yè)通過(guò)多種方式融資，包括發(fā)行債券、引入戰(zhàn)略投資者等，以緩解資金壓力。
制作：小茉
審核：許聞
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