中國基金報
方麗 陸慧婧
2024-11-10 20:28
最近一周A股走強，上證指數上漲5.51%，深證成指上漲6.75%，創(chuàng )業(yè)板指上漲9.32%。券商觀(guān)點(diǎn)認為，目前最大規模的一攬子化債已經(jīng)落地，市場(chǎng)可能重點(diǎn)關(guān)注擴內需以及政策重點(diǎn)發(fā)力方向。當前偏中小盤(pán)的游資風(fēng)格可能逐漸結束，市場(chǎng)主線(xiàn)可能更加清晰。
周五盤(pán)后重磅，地方隱性債務(wù)一攬子化債組合拳靴子落地。11月8日，第十四屆全國人民代表大會(huì )常務(wù)委員會(huì )第十二次會(huì )議決定，批準《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》（下稱(chēng)《議案》）。隨后新聞發(fā)布會(huì )上，財政部部長(cháng)藍佛安披露了全國隱性債務(wù)底數、2028年底前化債時(shí)間表和路線(xiàn)圖。
化債方案整體設計如下：2028年隱性債務(wù)清零目標達成之前，通過(guò)三項政策工具，將地方政府隱性債務(wù)總額從14.3萬(wàn)億大幅降至2.3萬(wàn)億：1）3年6萬(wàn)億元置換額度：一次性提高6萬(wàn)億元債務(wù)限額以置換存量隱性債務(wù)、分三年實(shí)施；2）5年4萬(wàn)億元專(zhuān)項債化債額度：從2024起連續五年每年安排8000億元新增專(zhuān)項債用于化債；上述兩項共計直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元。3）加上2029年及以后到期的棚戶(hù)區改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，這部分隱債不再堅持2028年前清零，仍按原來(lái)合同償還。剩下2.3萬(wàn)億自主化解。
化債力度超預期
華泰證券研報認為，整體化債方案符合預期，化債思路更加務(wù)實(shí)，置換后地方政府的化債壓力和現金流將大為改善，五年累計可節約6000億元左右利息支出。
華泰證券認為，化債思路的底層邏輯更多體現“托底防風(fēng)險”，而非“強刺激”思路。當前外部地緣政治風(fēng)險抬升，外需或進(jìn)一步承壓；市場(chǎng)期待下一步財政政策更多聚焦房地產(chǎn)紓困，擴大消費需求，助力修復地方政府、企業(yè)、居民三大資產(chǎn)負債表。
華泰證券研報表示，化債有三重目標：1.解決地方“燃眉之急”。2.推動(dòng)解決地方各類(lèi)“三角債”問(wèn)題，降低金融機構呆壞賬損失。3.扭轉存量債務(wù)過(guò)度占用財政資源的困境?；瘋齻€(gè)基本原則并沒(méi)有改變：1.不改變地方政府的償債責任。底層邏輯仍是“誰(shuí)家的孩子誰(shuí)抱”。2.堅決遏制新增隱性債務(wù)，避免處理完“舊賬”，又增“新賬”。3.與2015—2018年上一輪化債相比，未來(lái)地方財政預算和債務(wù)硬約束更強，這意味著(zhù)過(guò)去十年地方政府反復“邊化債+邊舉債”越來(lái)越難，地方財政自主融資能力將受到限制，城投轉型迫在眉睫。
海通宏觀(guān)梁中華團隊認為，本次化債舉措有助于降低地方政府的隱性債務(wù)風(fēng)險和付息壓力，為地方政府廣義財政提供一定的空間。當前財政周期序幕已經(jīng)開(kāi)啟，財政逆周期發(fā)力的方向是確定的，尤其中央財政還有較大的發(fā)力空間。不過(guò)，大水漫灌強刺激的可能并不大，而是在高質(zhì)量發(fā)展的框架下進(jìn)行穩增長(cháng)?！罢w看來(lái)，財政重在高質(zhì)量的框架下去穩增長(cháng)，不搞大水漫灌式的強刺激。接下來(lái)可以重點(diǎn)關(guān)注12月中央經(jīng)濟工作會(huì )議，關(guān)注明年的積極政策規模和方向?！?/p>
招商策略報告認為，本輪化債的力度是超預期的。首先規?？梢赃_到12萬(wàn)億，這要高于此前市場(chǎng)的普遍預期。從實(shí)際影響來(lái)看，本輪大規模的化債有望較大程度的為地方政府松綁，打開(kāi)地方財政騰挪空間，增強地方政府穩增長(cháng)的能力，將其原本用于化債化險的時(shí)間精力騰出來(lái)，更多投入到謀劃和推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中去?！俺瘋酝?，我們認為，未來(lái)更加積極的財政政策也值得期待。往后看，需緊盯12月政治局會(huì )議以及中央經(jīng)濟工作會(huì )議對明年經(jīng)濟工作的定調。從更為宏觀(guān)的視角來(lái)看，中國經(jīng)濟與政策有一個(gè)較為明顯的5年周期規律，自9月26日政治局會(huì )議以來(lái)政策力度開(kāi)始明顯加大，我們預期政策力度在未來(lái)三年內都會(huì )保持持續發(fā)力，從而以?xún)?yōu)異成績(jì)迎接2027年二十一大的召開(kāi)?！?/p>
后市A股怎么走？
長(cháng)城證券研報認為，此次大規?；瘋M合拳有助于降低地方債務(wù)風(fēng)險，減少利息支出，緩解地方“燃眉之急”。后續降準等貨幣寬松政策仍將繼續落地，整體有助于促進(jìn)經(jīng)濟恢復，提振市場(chǎng)信心。
長(cháng)城證券認為，目前外部不確定性基本落地，市場(chǎng)主線(xiàn)有望更加明晰。美聯(lián)儲11月降息25bp，美國大選基本結束，影響市場(chǎng)的主要不確定性因素目前均已落地。在經(jīng)歷國慶節后的調整后，股市的主線(xiàn)可能更加明晰。
長(cháng)城證券研報稱(chēng)，特朗普上臺對于中國的影響短期可能主要在出口。特朗普曾提議對中國進(jìn)口產(chǎn)品征收60%的全面關(guān)稅（對其他國家進(jìn)口產(chǎn)品征收10%—20%的關(guān)稅）并取消中國的最惠國待遇，以重振美國制造業(yè)并減少對外貿的依賴(lài)。如果實(shí)施，這將顯著(zhù)增加中國對美出口商品的成本，可能導致出口下降，影響相關(guān)行業(yè)的盈利能力。為規避高關(guān)稅，部分中國企業(yè)可能將生產(chǎn)轉移至東南亞等地區，導致國內制造業(yè)短期面臨挑戰。但是，9月24日以來(lái)增量政策密集出臺，體現出我國政策的發(fā)力重點(diǎn)已經(jīng)立足于抬升國內經(jīng)濟修復斜率，因此認為對于國內資本市場(chǎng)的預期仍應該堅持“以我為主”。目前最大規模的一攬子化債已經(jīng)落地，市場(chǎng)可能重點(diǎn)關(guān)注擴內需以及政策重點(diǎn)發(fā)力方向。當前偏中小盤(pán)的游資風(fēng)格可能逐漸結束，市場(chǎng)主線(xiàn)可能更加清晰。
配置層面，建議優(yōu)先關(guān)注以下三條主線(xiàn)：1.財政刺激直接利好的化債、房地產(chǎn)、順周期產(chǎn)業(yè)鏈以及以?xún)刃铻橹鞯南嚓P(guān)行業(yè)。2.美國進(jìn)一步技術(shù)封鎖將有利于我國自主可控環(huán)節加速突破。3.地緣政治不確定性或直接傳導至對軍工相關(guān)行業(yè)的估值抬升。
中信建投策略陳果團隊發(fā)布報告稱(chēng)，美國大選落地，關(guān)稅影響可待特朗普正式上任后從容應對。人大財政新聞發(fā)布會(huì )率先明確化債額度，地產(chǎn)與兩新兩重等支持政策力度可期?；瘋鶞p負有利地方政府重點(diǎn)發(fā)展經(jīng)濟支持民生，而債相關(guān)主體包括地方AMC、城農商行以及與地方開(kāi)支關(guān)聯(lián)較高的企業(yè)等有望直接受益，繼續資產(chǎn)重估且經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)改善，地方化債對營(yíng)商環(huán)境也有顯著(zhù)提升作用。
同時(shí)，預計未來(lái)較長(cháng)階段貨幣環(huán)境將以寬松為主。后續財政政策也依然值得期待，包括赤字率提升，支持房地產(chǎn)止跌回溫、支持兩新兩重等。重點(diǎn)關(guān)注12月政治局會(huì )議和中央經(jīng)濟工作會(huì )議等重要會(huì )議。
逢低布局三線(xiàn)索，備戰跨年行情，主動(dòng)優(yōu)化配置努力跑贏(yíng)被動(dòng)指數?！霸谀甑讜?huì )議政策預期，復蘇預期和流動(dòng)性支持下，研報判斷短期雖然可能有所波動(dòng)，但最終大概率會(huì )出現跨年行情，重點(diǎn)把握三條線(xiàn)索：①化債政策推動(dòng)金融、央國企、建筑、環(huán)保等相關(guān)板塊的價(jià)值重估；②新質(zhì)生產(chǎn)力（智能駕駛、低空經(jīng)濟等）與自主可控等彈性方向演繹；③政策支持下的景氣上行預期行情，包括：新能源車(chē)、非銀金融，軍工、鋰電儲能海風(fēng)、機械、國產(chǎn)醫療設備等。指數層面，預計本輪重估牛，A500指數將是一個(gè)重要指數，呈現震蕩上行趨勢，并逐步成為A股的新標桿。
浙商證券研報分析稱(chēng)，最近一周市場(chǎng)異常強勢。展望后市，隨著(zhù)中證1000、國證2000突破10月8日高點(diǎn)，上證指數站上9月30日收盤(pán)點(diǎn)位且一度摸高至3500點(diǎn)上方，無(wú)不證明當前市場(chǎng)情緒之高漲、資金之充沛、走勢之強勁，再次說(shuō)明9月24日至10月8日的上漲只是本輪大行情之中的“第一波”。不可否認的是，大盤(pán)在連續大漲后有一定內生性調整壓力，并直接導致周五的沖高回落，加之A股收盤(pán)后富時(shí)A50指數期貨從約13820跌至13548（跌幅約2%），這給短線(xiàn)走勢帶來(lái)一定不確定性?！暗珡漠斍暗恼?、情緒、資金、走勢來(lái)看，我們仍然應該在中線(xiàn)維度堅定保有多頭思維?！?/p>
配置方面，由于短線(xiàn)走勢復雜化，難以清晰測度市場(chǎng)運行路徑，建議以中線(xiàn)多頭思維為本，遇漲不追甚至適當止盈，并在大盤(pán)回撤重要技術(shù)位置（9月30日跳空缺口，主要指數10周、20周均線(xiàn)）時(shí)逢低增配。行業(yè)方面，鑒于本輪行情的系統性較強、同漲同跌的時(shí)候較多，板塊輪動(dòng)的操作難度較大，因此仍然建議以“金融+科技”為主線(xiàn)，通過(guò)擇時(shí)進(jìn)行倉位加減，并且在選定的賽道內做好“高低切換”，同時(shí)輔線(xiàn)適當注意“輕指數、重個(gè)股”。
