證券時(shí)報
胡可
2024-11-10 22:56
【導讀】五位公募首席解讀重磅化債舉措：增量財政政策更給力，對經(jīng)濟穩定增長(cháng)形成重要支撐
中國基金報記者 李樹(shù)超 方麗 曹雯璟
11月8日下午，十四屆全國人大常委會(huì )第十二次會(huì )議在北京人民大會(huì )堂閉幕。這次會(huì )議表決通過(guò)了全國人大常委會(huì )關(guān)于批準《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)議案）的決議。
同日，全國人大常委會(huì )辦公廳舉行新聞發(fā)布會(huì )，介紹相關(guān)情況。財政部部長(cháng)藍佛安表示，從2024年開(kāi)始，連續5年每年從新增地方政府專(zhuān)項債券中安排8000億元，補充政府性基金財力，專(zhuān)門(mén)用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。再加上本次全國人大常委會(huì )批準的6萬(wàn)億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元。同時(shí)明確，2029年及以后年度到期的棚戶(hù)區改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還。
相關(guān)化債政策將對未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生怎樣的積極影響？哪些方面值得重點(diǎn)關(guān)注？對基礎市場(chǎng)將產(chǎn)生怎樣的影響？哪些細分領(lǐng)域投資機會(huì )值得關(guān)注？對此，中國基金報記者采訪(fǎng)了大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學(xué)家姚余棟、創(chuàng )金合信基金首席經(jīng)濟學(xué)家魏鳳春、招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛、中航基金副總經(jīng)理兼首席投資官鄧海清和博時(shí)基金首席權益策略分析師陳顯順。
李湛：展望后市，權益市場(chǎng)有望繼續震蕩上行，未來(lái)銀行、基建、環(huán)保等板塊有較大可能因化債而受益，或成為上漲空間最大的行業(yè)。
姚余棟：本輪財政通過(guò)增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，為地方政府騰挪出了更多空間用以發(fā)展經(jīng)濟、保障民生，也為后續發(fā)行地方政府專(zhuān)項債收儲存量住房、回購閑置土地和城中村改造的貨幣化安置騰挪更大空間。
魏鳳春：無(wú)論是化債的量，還是實(shí)施過(guò)程，都符合經(jīng)濟穩步修復、股市長(cháng)期投資從而形成慢牛的基本要求。政策兌現后，市場(chǎng)的重點(diǎn)將會(huì )從政策刺激轉向企業(yè)盈利，基本面成為投資者博弈的重點(diǎn)，預計市場(chǎng)會(huì )穩步前行。
鄧海清：化債政策實(shí)施有利于進(jìn)一步化解中國地方政府和金融體系風(fēng)險，提高地方政府、城投平臺的投資能力，為實(shí)現全年經(jīng)濟增長(cháng)目標和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供新的助力。
陳顯順：本輪化債過(guò)程中會(huì )更加強調地方政府債務(wù)紀律性?；瘋苡行Ь徑獾胤秸畟鶆?wù)壓力，有助于地方能騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟。
一、
對經(jīng)濟穩定增長(cháng)形成重要支撐
中國基金報：這次化債政策對我國經(jīng)濟將產(chǎn)生怎樣的影響？
姚余棟：這一重磅政策不僅是對市場(chǎng)預期的一次積極回應，也是未來(lái)經(jīng)濟穩定增長(cháng)的重要支撐。
從政策目的看，本次債務(wù)置換通過(guò)增加地方政府債務(wù)限額，置換存量隱性債務(wù)，旨在減輕地方政府的債務(wù)負擔，釋放更多資金用于經(jīng)濟發(fā)展和民生改善，新增債務(wù)限額將全部安排為專(zhuān)項債務(wù)限額，分三年實(shí)施，每年2萬(wàn)億元，以支持地方用于置換各類(lèi)隱性債務(wù)。
從經(jīng)濟影響看，一方面，本次政策拓展了財政空間，為地方政府債務(wù)管理與實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)提供了有力保障；另一方面，有利于經(jīng)濟數據企穩回升，一攬子增量政策效應釋放帶動(dòng)了企業(yè)預期的明顯回升，以中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數和非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為代表的宏觀(guān)先行指標10月份上升明顯。
魏鳳春：全國人大常委會(huì )審議通過(guò)議案，表明了中國高層以實(shí)際行動(dòng)來(lái)化解債務(wù)，充分意識到資產(chǎn)負債表修復對經(jīng)濟增長(cháng)和高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵價(jià)值。這是中國公共管理原則的重大突破，更加契合新時(shí)代的實(shí)際需求。
此舉很好地平衡了公共風(fēng)險和個(gè)體風(fēng)險，以及公德與私德、權利與責任匹配的關(guān)系，有利于地方政府信用擴張能力的提升，短期內對保增長(cháng)具有直接的催化作用。
長(cháng)期看，議案很好地協(xié)調了制度建設與政策刺激的關(guān)系，沒(méi)有“畢其功于一役”地化解地方債務(wù)，而是將其納入現代化建設的過(guò)程中，目的是政府準確定位，主動(dòng)去解決市場(chǎng)失靈的問(wèn)題，將經(jīng)濟修復的主要任務(wù)交給市場(chǎng)，這是政府職能歸位的理想狀態(tài)。
李湛：這是近年來(lái)支持化債力度最大的一項措施，基本符合市場(chǎng)預期。此次化債政策對我國經(jīng)濟的積極影響主要包括三個(gè)方面：
第一，加快地方債務(wù)化解。2023年末地方隱債規模為14.3萬(wàn)億元，本輪推出大規?；瘋Y金，預計截至2028年，地方隱債總額大幅降至2.3萬(wàn)億元，平均每年債務(wù)化解規模從2.86萬(wàn)億元減為4600億元，降至原先的16%水平。
第二，減輕地方化債利息支出，進(jìn)而改善地方財力，本次債務(wù)置換的法定債務(wù)利率大大低于隱性債務(wù)利率，大幅節約地方利息支出，財政部估算5年累計節約6000億元左右。
第三，本次債務(wù)置換思路表明由“側重防風(fēng)險”向“防風(fēng)險、促發(fā)展”并重轉變，有助于地方暢通資金鏈條，增強發(fā)展動(dòng)能。一方面，將節省的化債資源投入到民生消費、投資等重大領(lǐng)域，實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)和結構調整；另一方面，化債有助于改善金融資產(chǎn)質(zhì)量，增強信貸投放能力，整體利好實(shí)體經(jīng)濟。
鄧海清：政策有利于進(jìn)一步化解中國地方政府債務(wù)和金融體系風(fēng)險，提升地方政府、城投平臺的投資能力，為實(shí)現全年經(jīng)濟增長(cháng)目標和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供新的助力。
陳顯順：本次政策市場(chǎng)關(guān)注度高，尤其是前期財政部提及的一次性新增債務(wù)額度和“不僅于此”的增量政策工具，本次會(huì )議釋放了明確積極的信號。其中，新一輪債務(wù)置換6萬(wàn)億元規模，每年各2萬(wàn)億元，時(shí)間節奏提前，小幅超預期。
從政策影響來(lái)看，此舉將有效緩解地方政府化債壓力，有助于地方騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟。
二、
化債政策體現出財政政策新思維
中國基金報：你對哪些領(lǐng)域比較關(guān)注？
姚余棟：通過(guò)增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，為地方政府騰挪出了更多空間用以發(fā)展經(jīng)濟、保障民生，也為后續發(fā)行地方政府專(zhuān)項債收儲存量住房、回購閑置土地和城中村改造的貨幣化安置騰挪更大空間。
魏鳳春：地方隱性債務(wù)置換的額度有限額，并且使用時(shí)納入五年計劃之中，而不是短期不設額度的過(guò)度刺激，這徹底消除了中國進(jìn)行量化寬松刺激的預期，并且也消除了市場(chǎng)對因過(guò)度刺激而產(chǎn)生通脹的擔心。此外，路遙知馬力，政府決策的定力和政策實(shí)施的法治化與程序化也是市場(chǎng)非常期待的。
李湛：我們比較關(guān)注化債政策中債務(wù)限額的力度以及后續化債的具體節奏。10月國新辦發(fā)布會(huì )曾強調“擬一次性增加較大規模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”緩解地方化債壓力，此次政策公布以每年2萬(wàn)億元的規模，分三年共增加地方政府債務(wù)限額6萬(wàn)億元用于置換存量隱性債務(wù)，與2022年以來(lái)土地收入缺口的規模相當，這次的債務(wù)限額增加有望解決土地出讓收入大幅下降等問(wèn)題。
加上連續五年安排8000億元新增地方政府專(zhuān)項債券置換債務(wù)，總計規模達10萬(wàn)億元，相當于往后三年，每年以2.8萬(wàn)億元的化債資金規模推進(jìn)化債過(guò)程。這種比較穩健的節奏能夠使地方政府依靠自身努力完成化債，對于部分地方政府甚至比較輕松。
鄧海清：我們比較關(guān)注此次化債政策體現的財政政策新思維。我們認為，本輪推出的增量財政政策的意義并不在于具體的數字，最大的亮點(diǎn)不是數量任務(wù)，而在于它背后蘊含的財政政策新思維。
本輪財政政策改變了中國近二三十年來(lái)的財政體制，為中國未來(lái)的發(fā)展開(kāi)拓了新的動(dòng)力和方向。中央承擔起對地方財政的化債責任，將地方政府從當前的債務(wù)壓力中解脫出來(lái)，為中國地方政府的改革和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng )造條件。
陳顯順：市場(chǎng)關(guān)注度高的還是這一輪化債力度，前期財政部新聞發(fā)布會(huì )上也透露了新一輪債務(wù)置換規模將是“近年來(lái)力度最大”的信息。相較2023年~2024年年均1.8萬(wàn)億元的水平，未來(lái)三年每年2萬(wàn)億元的化債規模是小幅超預期的。但本輪化債過(guò)程中也會(huì )更加強調地方政府債務(wù)紀律性，相比2015年~2018年“邊化債邊新增”，本輪化債的紀律性會(huì )更強。
對于地方政府來(lái)說(shuō)，化債后打開(kāi)的政策空間可以更多用于消化清理拖欠企業(yè)賬款，緩解實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，同時(shí)，從消費政策、生育政策等需求端發(fā)力，實(shí)現國內大循環(huán)的加速。
三、
中國股市具備長(cháng)期投資價(jià)值
中國基金報：落實(shí)到資本市場(chǎng)，預計化債政策對股市將產(chǎn)生怎樣的影響？后市行情將如何演繹？
魏鳳春：這些政策在市場(chǎng)前期的預期中，無(wú)論是化債的量，還是實(shí)施過(guò)程，都符合經(jīng)濟穩步修復、股市長(cháng)期投資形成“慢?！钡幕疽?。政策兌現后，市場(chǎng)的重點(diǎn)將會(huì )從政策刺激轉向企業(yè)盈利，基本面成為投資者博弈的基本要素。預計市場(chǎng)會(huì )穩步前行，三季報預期改善的行業(yè)將會(huì )獲得消費者的青睞。
姚余棟：本次會(huì )議對未來(lái)財政政策做出了一個(gè)長(cháng)周期的部署，6萬(wàn)億元的增量政策表明財政政策逐漸從穩健向更加積極的方向轉變。
我們可以看到，9月24日之后一系列宏觀(guān)政策密集出臺，本輪財政政策的安排也是對一攬子政策的有效補充。我們預期未來(lái)市場(chǎng)將繼續交易積極的政策引導與穩步復蘇的宏觀(guān)經(jīng)濟，資本市場(chǎng)有望在預期提振的背景下迎來(lái)更長(cháng)遠的投資機會(huì )。
李湛：歷史上的化債政策對股市影響均偏積極，如2014年9月確認大規模地方債務(wù)置換、2019年至2022年發(fā)行特殊再融資債券，兩次股市再度走強。本次推出大規?；瘋Y金，一方面，地方政府的債務(wù)風(fēng)險將得到有效緩解，同時(shí)，釋放出更多資源用于改善投資、促進(jìn)消費，兜底經(jīng)濟發(fā)展；另一方面，相關(guān)企業(yè)的應收賬款回收速度有望加快，進(jìn)而促進(jìn)資產(chǎn)負債表修復。長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)企業(yè)盈利能力提升、市場(chǎng)信心增強，以及基本面和情緒面大幅回暖，股市有望進(jìn)一步上漲。
展望后市，權益市場(chǎng)有望繼續震蕩上行，未來(lái)銀行、基建、環(huán)保等板塊有較大可能因化債而受益，具體表現為銀行的不良貸款壓力減小，基建與環(huán)保領(lǐng)域也能承接更多的項目、提升業(yè)績(jì)。
鄧海清：這波貨幣財政政策的核心就是全面提供流動(dòng)性擴張支持，實(shí)現資產(chǎn)價(jià)格企穩回升、增加居民財富收入，從而擴張需求端，解決需求不振的問(wèn)題。
權益資產(chǎn)跑贏(yíng)債券資產(chǎn)是通縮逆轉通脹時(shí)代的根本特點(diǎn)。四季度，中國經(jīng)濟增速有望企穩回升，這有利于提振股市信心，提高上市公司盈利水平。當前，A股估值水平仍處于合理位置，具有長(cháng)期投資價(jià)值。
陳顯順：本輪市場(chǎng)上漲實(shí)質(zhì)上是政策驅動(dòng)的行情，財政政策的落地代表著(zhù)一攬子政策的完備，特別是化債力度超預期，有助于緩解地方財政壓力，短期有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)風(fēng)險偏好，中期看有望通過(guò)對經(jīng)濟的實(shí)際拉動(dòng)，改善上市公司分子端表現，并驅動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步修復。
展望后市，市場(chǎng)將更多以?xún)刃铻橹?，隨著(zhù)一攬子政策的加碼落地，經(jīng)濟修復動(dòng)能也在不斷累積，有望牽引市場(chǎng)持續改善。
四、
可關(guān)注券商、基建、環(huán)保等板塊
中國基金報：相關(guān)舉措對哪些行業(yè)形成提振？哪些細分投資機會(huì )值得關(guān)注？
姚余棟：本次政策重點(diǎn)圍繞未來(lái)數年的財政部署展開(kāi)，化債的穩步推進(jìn)有望增強基礎設施建設的長(cháng)期支撐作用，若后續各地在中央財政的統一協(xié)調下可平穩地推進(jìn)化債與城市更新建設，未來(lái)可以考慮關(guān)注交通、水利、城市更新等基礎設施建設行業(yè)的相關(guān)機會(huì )。
此外，十四屆全國人大常委會(huì )第十二次會(huì )議表決通過(guò)了《中華人民共和國能源法》，相信在相關(guān)法規的安排與部署之下，新能源行業(yè)將迎來(lái)更加規范化的發(fā)展路徑，未來(lái)可以關(guān)注其階段性投資機會(huì )。
魏鳳春：此舉對短期的經(jīng)濟增長(cháng)具有提振作用，基本面的修復有利于整體風(fēng)險溢價(jià)的提升，短期能夠形成實(shí)物工作量的周期行業(yè)具有配置價(jià)值。長(cháng)期看，此舉有利于高質(zhì)量發(fā)展，科技成長(cháng)、國產(chǎn)替代等具備戰略配置價(jià)值。
李湛：化債政策明確后，城投相關(guān)行業(yè)如環(huán)保、基建等行業(yè)將因此受益。一方面，在化債力度加大的情況下，一些企業(yè)應收賬款回收周期有望縮短，資產(chǎn)流動(dòng)性有望改善；另一方面，在化債背景下，政府加大對基建環(huán)保等投入，這些行業(yè)的訂單提升也有助于業(yè)績(jì)提升?；瘋Χ燃哟笸瑫r(shí)意味著(zhù)化債業(yè)務(wù)的增加，銀行與資管機構可以從中獲得更多的業(yè)務(wù)發(fā)展機會(huì )，提升業(yè)績(jì)與盈利能力。
此外，地方政府通過(guò)化債可以騰出更大的資金與政策空間，利好消費、科技創(chuàng )新等領(lǐng)域。后續可以關(guān)注基建板塊中的建筑工程、消費建材，金融板塊中的農商行，消費板塊中的文旅消費、家電、食品飲料，科技板塊中的半導體、計算機等細分領(lǐng)域。
鄧海清：我們看好A股四大機會(huì )：一是券商，受益于貨幣財政政策的新思維紅利；二是C919國產(chǎn)大飛機和低空經(jīng)濟，受益于高端制造紅利；三是生物醫藥和核能，這是中國最有可能占據產(chǎn)業(yè)頂端突破的行業(yè)；四是人形機器人。
陳顯順：可以關(guān)注以下線(xiàn)索：第一，伴隨政策有效落地和經(jīng)濟的緩慢修復，市場(chǎng)風(fēng)險偏好抬升將有利于科創(chuàng )類(lèi)企業(yè)表現；第二，建筑、環(huán)保等行業(yè)當前應收賬款票據比例較高，在政府化債背景下可能更為受益，有望迎來(lái)低估值修復；第三，并購重組作為上市公司市值管理的重要途徑，對資源配置、提高效益和產(chǎn)業(yè)整合具有重要作用，建議關(guān)注央國企主導的國防軍工、TMT、券商、鋼鐵、有色、公用事業(yè)等潛在產(chǎn)業(yè)整合方向。
編輯：小茉
審核：許聞
