11月8日,十四屆全國人大常委會(huì )第十二次會(huì )議閉幕,財政部部長(cháng)藍佛安在新聞發(fā)布會(huì )上介紹了財政相關(guān)內容,我國將連續五年每年從新增地方政府專(zhuān)項債券中安排8000億元,專(zhuān)門(mén)用于化債,累計可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。再加上這次全國人大常委會(huì )批準的6萬(wàn)億元債務(wù)限額,直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元。
多家基金公司就此次10萬(wàn)億級別的大規?;瘋o出了第一時(shí)間的解讀,一方面,地方政府的化債壓力大幅減輕,可以發(fā)揮更多的力量支持投資和消費、科技創(chuàng )新等,進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟平穩增長(cháng)和結構調整;另一方面,此次政策利好也將支撐資本市場(chǎng)風(fēng)險偏好大幅提升,尤其對于股票市場(chǎng)是較大利好。
地方政府化債壓力大大減輕
具體來(lái)看,本次大規模債務(wù)置換措施主要包括三個(gè)方面,一是新增債務(wù)限額全部安排為專(zhuān)項債務(wù)限額,一次報批,分三年實(shí)施,2024—2026年每年2萬(wàn)億元;另外,從2024年開(kāi)始,將連續五年每年從新增地方政府專(zhuān)項債券中安排8000億元,專(zhuān)門(mén)用于化債,累計可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元;同時(shí)明確,2029年及以后到期的棚戶(hù)區改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元,仍按原合同償還。
匯豐晉信固收研究副總監吳剛認為,本次大規模債務(wù)置換措施是國務(wù)院為了進(jìn)一步完善和落實(shí)9月中央政治局會(huì )議關(guān)于地方一攬子化債提出的方案。2024年開(kāi)始,連續五年從新增地方政府專(zhuān)項債券中安排8000億元、合計4萬(wàn)億專(zhuān)門(mén)用于化債。再加上這次全國人大常委會(huì )批準的6萬(wàn)億元債務(wù)限額,本次化債規模實(shí)際可達10萬(wàn)億元。
“本次大規模債務(wù)置換措施,意味著(zhù)政府化債的思路有了根本的轉變,明年財政赤字的力度也有了積極的空間。我們也觀(guān)察到從9月開(kāi)始,政府的支出出現了比較明顯的改善??梢灶A見(jiàn),四季度政府的寬財政支出正在路上,在此影響下,國內經(jīng)濟逐步回升的概率較大?!眳莿偙硎?。
中信保誠基金認為,此次全國人大常委會(huì )辦公廳舉行新聞發(fā)布會(huì )消除了地方政府安心于經(jīng)濟發(fā)展的部分掣肘。過(guò)去一段時(shí)間,地方財政的收入(稅收,土地出讓金)存在較大的下行壓力,在這種壓力下還需要去化解隱性債務(wù),同時(shí)兼顧地方經(jīng)濟發(fā)展,約束較多,難度較大。本次發(fā)布會(huì ),財政部提出了安排6萬(wàn)億元債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù),并且從2024年開(kāi)始到2029年,每年從新增地方政府專(zhuān)項債券中安排8000億元,補充政府性基金財力,專(zhuān)門(mén)用于化債。這次置換,近三年密集安排8.4萬(wàn)億元,顯著(zhù)降低了近幾年地方需消化的隱性債務(wù)規模,讓地方卸下包袱、輕裝上陣,并幫助地方暢通資金鏈條,增強發(fā)展動(dòng)能。
同時(shí),中信保誠基金補充認為,原本受制于化債壓力的政策空間也騰了出來(lái),可以更大力度支持投資和消費、科技創(chuàng )新等,促進(jìn)經(jīng)濟平穩增長(cháng)和結構調整,更多投入到謀劃和推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中去。
摩根士丹利基金認為,從當前財政政策看,主要的著(zhù)力點(diǎn)在防范化解風(fēng)險方面,這是解決當前地方政府壓力非常關(guān)鍵的一步。地方隱債得到化解之后,地方城投公司債務(wù)償還壓力大為緩解,再融資通道會(huì )更加順暢,這將增強地方為基建提供配套的能力,從而實(shí)質(zhì)性地改善實(shí)物工作量。
資本市場(chǎng)風(fēng)險偏好有望提升
本次發(fā)布會(huì )內容與資本市場(chǎng)的預期整體較為匹配,多家基金公司表示,看好未來(lái)中國經(jīng)濟和資本市場(chǎng)持續健康發(fā)展。
對于A(yíng)股,中信保誠基金認為,本次發(fā)布會(huì )對未來(lái)幾年中國經(jīng)濟保持平穩健康發(fā)展有著(zhù)巨大的正面積極意義,對于股票市場(chǎng)而言也是較大的利好。該公司研究發(fā)現,滬深300指數與地方政府財政支出能力有較為顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系:一方面,地方政府支出能力強,對經(jīng)濟增長(cháng)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用越強,企業(yè)盈利也會(huì )隨之改善。另一方面,刺激經(jīng)濟增長(cháng)的政策預期會(huì )顯著(zhù)提高資本市場(chǎng)的風(fēng)險偏好,提升估值。
方正富邦基金也表示,A股短期有望繼續上行。一是本輪行情的特征是估值驅動(dòng),政策預期主導的風(fēng)險偏好+充裕的微觀(guān)流動(dòng)性是支撐市場(chǎng)的關(guān)鍵,市場(chǎng)基本面驗證的需求有所淡化。二是財政規模接近預期上沿,有望支撐市場(chǎng)風(fēng)險偏好繼續改善,以及微觀(guān)流動(dòng)性規模的擴張,短期看好市場(chǎng)有進(jìn)一步上行的動(dòng)力。三是受益于此次化債,相關(guān)行業(yè)如銀行、建筑、環(huán)保等有望更為受益。
對于債市,基金公司給出的觀(guān)點(diǎn)相對中性,其中匯豐晉信固收研究副總監吳剛預計,央行會(huì )維持寬松的貨幣政策以支持債券增發(fā),國內債券表現無(wú)須過(guò)于悲觀(guān);平安基金則認為,債券市場(chǎng)目前正處于政策現實(shí)與預期的博弈對抗,震蕩偏強的方向仍然延續,不過(guò)分謹慎也不過(guò)于激進(jìn)。
平安基金認為,就本次新聞發(fā)布會(huì )而言,近一個(gè)月期間,政策現實(shí)與預期激烈博弈對抗,債市寬幅震蕩、略有走強,收益率中樞實(shí)際下行的幅度遠不如震蕩波動(dòng)的幅度,這個(gè)特點(diǎn)可能在未來(lái)一段時(shí)間里仍然延續。
一方面,目前通脹偏低導致實(shí)際利率偏高的問(wèn)題并沒(méi)有徹底解決,2025年再次降息仍有必要性,銀行負債端成本也有繼續壓降的空間,化債快速推進(jìn)還將導致大量高息資產(chǎn)被置換為低息資產(chǎn),廣譜利率向下的壓力仍大。
另一方面,債市系統性轉熊需要經(jīng)濟真正見(jiàn)底回升、同時(shí)央行開(kāi)始收緊貨幣政策,就目前政策思路和力度而言,這樣的轉變仍為時(shí)過(guò)早,收益率中短期內向上調整的風(fēng)險是可控的。市場(chǎng)上下的潛在空間并不完全對等,這樣的環(huán)境下,盡管預計債市會(huì )是震蕩市也應該是震蕩偏強的,因此不需要過(guò)分謹慎,也不應過(guò)于激進(jìn),仍可以維持略高于中性水平的久期,同時(shí)保留一定彈性倉位適時(shí)進(jìn)行波段操作應對市場(chǎng)的寬幅震蕩。
更給力的財政政策在路上
值得期待的是,財政部部長(cháng)藍佛安還在新聞發(fā)布會(huì )上表示,中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間,目前正在積極謀劃下一步的財政政策,加大逆周期調節力度。
此外,藍部長(cháng)還披露了市場(chǎng)關(guān)注的政府債務(wù)數據,2023年末,我國政府全口徑債務(wù)總額為85萬(wàn)億元,其中國債30萬(wàn)億元,地方政府法定債務(wù)40.7萬(wàn)億元,隱性債務(wù)14.3萬(wàn)億元,政府負債率為67.5%。這對于穩定資本市場(chǎng)預期和信心都將起到積極的作用。
中信保誠基金認為,本次發(fā)布會(huì )對未來(lái)積極財政的投向和方式做了展望,從使用方向上來(lái)看,房地產(chǎn)稅收政策、房地產(chǎn)收儲、地方政府化債、補充大型商業(yè)銀行資本金,設備更新和消費品以舊換新等都有提及。從潛在方式來(lái)看,赤字率有提升空間,專(zhuān)項債發(fā)行規??梢詳U大,超長(cháng)期特別國債繼續發(fā)行,雖然本次發(fā)布會(huì )沒(méi)有提及具體數字,但預計在后續的中央經(jīng)濟工作會(huì )議中相關(guān)內容是值得期待的。
對于市場(chǎng)普遍預期的其他財政政策,摩根士丹利基金認為會(huì )在未來(lái)逐步釋放,除了為國有行提供注資的特別國債外,其他增量政策預計會(huì )在明年得到體現,如提升赤字率等。
校對:王蔚