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臧曉松
2024-11-10 23:11
11月8日，十四屆全國人大常委會(huì )第十二次會(huì )議閉幕，財政部部長(cháng)藍佛安在新聞發(fā)布會(huì )上介紹了財政相關(guān)內容，我國將連續五年每年從新增地方政府專(zhuān)項債券中安排8000億元，專(zhuān)門(mén)用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。再加上這次全國人大常委會(huì )批準的6萬(wàn)億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元。
多家基金公司就此次10萬(wàn)億級別的大規?；瘋o出了第一時(shí)間的解讀，一方面，地方政府的化債壓力大幅減輕，可以發(fā)揮更多的力量支持投資和消費、科技創(chuàng )新等，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟平穩增長(cháng)和結構調整；另一方面，此次政策利好也將支撐資本市場(chǎng)風(fēng)險偏好大幅提升，尤其對于股票市場(chǎng)是較大利好。
地方政府化債壓力大大減輕
具體來(lái)看，本次大規模債務(wù)置換措施主要包括三個(gè)方面，一是新增債務(wù)限額全部安排為專(zhuān)項債務(wù)限額，一次報批，分三年實(shí)施，2024—2026年每年2萬(wàn)億元；另外，從2024年開(kāi)始，將連續五年每年從新增地方政府專(zhuān)項債券中安排8000億元，專(zhuān)門(mén)用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元；同時(shí)明確，2029年及以后到期的棚戶(hù)區改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還。
匯豐晉信固收研究副總監吳剛認為，本次大規模債務(wù)置換措施是國務(wù)院為了進(jìn)一步完善和落實(shí)9月中央政治局會(huì )議關(guān)于地方一攬子化債提出的方案。2024年開(kāi)始，連續五年從新增地方政府專(zhuān)項債券中安排8000億元、合計4萬(wàn)億專(zhuān)門(mén)用于化債。再加上這次全國人大常委會(huì )批準的6萬(wàn)億元債務(wù)限額，本次化債規模實(shí)際可達10萬(wàn)億元。
“本次大規模債務(wù)置換措施，意味著(zhù)政府化債的思路有了根本的轉變，明年財政赤字的力度也有了積極的空間。我們也觀(guān)察到從9月開(kāi)始，政府的支出出現了比較明顯的改善?？梢灶A見(jiàn)，四季度政府的寬財政支出正在路上，在此影響下，國內經(jīng)濟逐步回升的概率較大?！眳莿偙硎?。
中信保誠基金認為，此次全國人大常委會(huì )辦公廳舉行新聞發(fā)布會(huì )消除了地方政府安心于經(jīng)濟發(fā)展的部分掣肘。過(guò)去一段時(shí)間，地方財政的收入（稅收，土地出讓金）存在較大的下行壓力，在這種壓力下還需要去化解隱性債務(wù)，同時(shí)兼顧地方經(jīng)濟發(fā)展，約束較多，難度較大。本次發(fā)布會(huì )，財政部提出了安排6萬(wàn)億元債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，并且從2024年開(kāi)始到2029年，每年從新增地方政府專(zhuān)項債券中安排8000億元，補充政府性基金財力，專(zhuān)門(mén)用于化債。這次置換，近三年密集安排8.4萬(wàn)億元，顯著(zhù)降低了近幾年地方需消化的隱性債務(wù)規模，讓地方卸下包袱、輕裝上陣，并幫助地方暢通資金鏈條，增強發(fā)展動(dòng)能。
同時(shí)，中信保誠基金補充認為，原本受制于化債壓力的政策空間也騰了出來(lái)，可以更大力度支持投資和消費、科技創(chuàng )新等，促進(jìn)經(jīng)濟平穩增長(cháng)和結構調整，更多投入到謀劃和推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中去。
摩根士丹利基金認為，從當前財政政策看，主要的著(zhù)力點(diǎn)在防范化解風(fēng)險方面，這是解決當前地方政府壓力非常關(guān)鍵的一步。地方隱債得到化解之后，地方城投公司債務(wù)償還壓力大為緩解，再融資通道會(huì )更加順暢，這將增強地方為基建提供配套的能力，從而實(shí)質(zhì)性地改善實(shí)物工作量。
資本市場(chǎng)風(fēng)險偏好有望提升
本次發(fā)布會(huì )內容與資本市場(chǎng)的預期整體較為匹配，多家基金公司表示，看好未來(lái)中國經(jīng)濟和資本市場(chǎng)持續健康發(fā)展。
對于A(yíng)股，中信保誠基金認為，本次發(fā)布會(huì )對未來(lái)幾年中國經(jīng)濟保持平穩健康發(fā)展有著(zhù)巨大的正面積極意義，對于股票市場(chǎng)而言也是較大的利好。該公司研究發(fā)現，滬深300指數與地方政府財政支出能力有較為顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系：一方面，地方政府支出能力強，對經(jīng)濟增長(cháng)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用越強，企業(yè)盈利也會(huì )隨之改善。另一方面，刺激經(jīng)濟增長(cháng)的政策預期會(huì )顯著(zhù)提高資本市場(chǎng)的風(fēng)險偏好，提升估值。
方正富邦基金也表示，A股短期有望繼續上行。一是本輪行情的特征是估值驅動(dòng)，政策預期主導的風(fēng)險偏好+充裕的微觀(guān)流動(dòng)性是支撐市場(chǎng)的關(guān)鍵，市場(chǎng)基本面驗證的需求有所淡化。二是財政規模接近預期上沿，有望支撐市場(chǎng)風(fēng)險偏好繼續改善，以及微觀(guān)流動(dòng)性規模的擴張，短期看好市場(chǎng)有進(jìn)一步上行的動(dòng)力。三是受益于此次化債，相關(guān)行業(yè)如銀行、建筑、環(huán)保等有望更為受益。
對于債市，基金公司給出的觀(guān)點(diǎn)相對中性，其中匯豐晉信固收研究副總監吳剛預計，央行會(huì )維持寬松的貨幣政策以支持債券增發(fā)，國內債券表現無(wú)須過(guò)于悲觀(guān)；平安基金則認為，債券市場(chǎng)目前正處于政策現實(shí)與預期的博弈對抗，震蕩偏強的方向仍然延續，不過(guò)分謹慎也不過(guò)于激進(jìn)。
平安基金認為，就本次新聞發(fā)布會(huì )而言，近一個(gè)月期間，政策現實(shí)與預期激烈博弈對抗，債市寬幅震蕩、略有走強，收益率中樞實(shí)際下行的幅度遠不如震蕩波動(dòng)的幅度，這個(gè)特點(diǎn)可能在未來(lái)一段時(shí)間里仍然延續。
一方面，目前通脹偏低導致實(shí)際利率偏高的問(wèn)題并沒(méi)有徹底解決，2025年再次降息仍有必要性，銀行負債端成本也有繼續壓降的空間，化債快速推進(jìn)還將導致大量高息資產(chǎn)被置換為低息資產(chǎn)，廣譜利率向下的壓力仍大。
另一方面，債市系統性轉熊需要經(jīng)濟真正見(jiàn)底回升、同時(shí)央行開(kāi)始收緊貨幣政策，就目前政策思路和力度而言，這樣的轉變仍為時(shí)過(guò)早，收益率中短期內向上調整的風(fēng)險是可控的。市場(chǎng)上下的潛在空間并不完全對等，這樣的環(huán)境下，盡管預計債市會(huì )是震蕩市也應該是震蕩偏強的，因此不需要過(guò)分謹慎，也不應過(guò)于激進(jìn)，仍可以維持略高于中性水平的久期，同時(shí)保留一定彈性倉位適時(shí)進(jìn)行波段操作應對市場(chǎng)的寬幅震蕩。
更給力的財政政策在路上
值得期待的是，財政部部長(cháng)藍佛安還在新聞發(fā)布會(huì )上表示，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，目前正在積極謀劃下一步的財政政策，加大逆周期調節力度。
此外，藍部長(cháng)還披露了市場(chǎng)關(guān)注的政府債務(wù)數據，2023年末，我國政府全口徑債務(wù)總額為85萬(wàn)億元，其中國債30萬(wàn)億元，地方政府法定債務(wù)40.7萬(wàn)億元，隱性債務(wù)14.3萬(wàn)億元，政府負債率為67.5%。這對于穩定資本市場(chǎng)預期和信心都將起到積極的作用。
中信保誠基金認為，本次發(fā)布會(huì )對未來(lái)積極財政的投向和方式做了展望，從使用方向上來(lái)看，房地產(chǎn)稅收政策、房地產(chǎn)收儲、地方政府化債、補充大型商業(yè)銀行資本金，設備更新和消費品以舊換新等都有提及。從潛在方式來(lái)看，赤字率有提升空間，專(zhuān)項債發(fā)行規?？梢詳U大，超長(cháng)期特別國債繼續發(fā)行，雖然本次發(fā)布會(huì )沒(méi)有提及具體數字，但預計在后續的中央經(jīng)濟工作會(huì )議中相關(guān)內容是值得期待的。
對于市場(chǎng)普遍預期的其他財政政策，摩根士丹利基金認為會(huì )在未來(lái)逐步釋放，除了為國有行提供注資的特別國債外，其他增量政策預計會(huì )在明年得到體現，如提升赤字率等。
校對：王蔚
