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硬科技企業(yè)的發(fā)展，既要面臨技術(shù)路線(xiàn)突變的風(fēng)險，也要經(jīng)歷商業(yè)化應用的考驗。曾位列“AI小四龍”之首的商湯，成立十年來(lái)，便不無(wú)挑戰，其估值也大幅波動(dòng)。

商湯成立時(shí)，估值對標谷歌旗下的人工智能企業(yè)Deep Mind，但如今，其最新配股價(jià)格相較IPO發(fā)行價(jià)已下跌近七成，參與商湯C-2輪以后投資的機構均處于浮虧狀態(tài)，其中，D+輪進(jìn)入的中金資本、信達風(fēng)、EON Capital等已浮虧接近五成。

在營(yíng)收下滑的不利局面下，商湯自2023年開(kāi)始調轉船頭，將業(yè)務(wù)重心移向生成式AI，成為大模型產(chǎn)業(yè)的參與者。2024年上半年，商湯生成式AI業(yè)務(wù)實(shí)現收入10.51億元，同比提升256%，貢獻了總收入的六成比例。生成式AI業(yè)務(wù)的發(fā)展以及聚焦智能汽車(chē)方向的絕影智能的資本化進(jìn)程，或是影響其未來(lái)估值的重要錨點(diǎn)。

如今，湯曉鷗名下69.06億股股權已由其妻子楊秋梅繼承，商湯成為一家無(wú)實(shí)際控制人企業(yè)，未來(lái)公司的決策將由多股東共同參與。

來(lái)源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：張天倫

作為AI旗手的商湯（00020.HK），成立十年來(lái)屢遇挑戰，其中之一，便是痛失創(chuàng )始人。

2023年12月15日，商湯聯(lián)合創(chuàng )始人湯曉鷗因病去世，年僅55歲。這一AI領(lǐng)軍人物英年早逝，不僅是商湯乃至人工智能研究領(lǐng)域的巨大損失，其所持有的商湯69.06億股股權的歸屬，也引人關(guān)注。

如今，這一問(wèn)題已塵埃落定。港交所今年8月披露的監管文件顯示，該所董事總經(jīng)理兼集團行政總裁顧問(wèn)楊秋梅已繼承湯曉鷗所持有的全部股份，成為商湯的第一大股東，持股比例是19.65%。

楊秋梅是湯曉鷗的妻子，擁有北京大學(xué)國際經(jīng)濟學(xué)文學(xué)學(xué)士和理學(xué)碩士學(xué)位、美國伊利諾伊大學(xué)香檳分校經(jīng)濟學(xué)哲學(xué)博士學(xué)位，曾在巴黎擔任經(jīng)合組織研究員。結合港交所披露的工作經(jīng)歷看，楊秋梅2000年加入中國證監會(huì )，曾任該會(huì )規劃發(fā)展委員會(huì )委員及國際部副主任、基金部副主任，2010年加入港交所，擔任內地業(yè)務(wù)發(fā)展主管和市場(chǎng)發(fā)展副主管，2013至2018年擔任全球基金經(jīng)理人的行業(yè)協(xié)會(huì )投資公司協(xié)會(huì )（ICI Global）的亞太區首席執行官，2022年獲港交所委任現職。

值得一提的是，楊秋梅所繼承的股權原為A類(lèi)股份，享有每股10票的投票權，但在此次股權變更后全部轉換為B類(lèi)股份，每股對應1票投票權。因此，盡管楊秋梅為商湯最大股東，但并無(wú)絕對控制權，公司的決策過(guò)程將由多股東共同參與。

作為中國最具代表性的AI企業(yè)之一，商湯曾憑借在人臉識別、視頻分析等計算機視覺(jué)領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)，通過(guò)為政府、企業(yè)提供AI解決方案，迅速成為中國“AI四小龍”中募資規模最大的企業(yè)。據《新財富》雜志統計，2014年至今，商湯在一二級市場(chǎng)合計募資超過(guò)400億元。

但近年因業(yè)務(wù)增長(cháng)停滯，商湯市值不斷走低。特別是2023年，商湯30.27億元的營(yíng)業(yè)收入，比2021年減少16.73億元，下滑35.6%。2024年4月，商湯市值一度跌至198億港元的低點(diǎn)，較2021年首發(fā)上市時(shí)蒸發(fā)了超過(guò)八成。

2023年起，商湯開(kāi)始調轉船頭，重組成立了新的生成式AI業(yè)務(wù)板塊，發(fā)力大模型產(chǎn)業(yè)。2024年8月，商湯發(fā)布的半年度報告顯示，其生成式AI業(yè)務(wù)上半年實(shí)現收入10.51億元，同比提升256%，占到集團17.4億元營(yíng)收的六成?！肮旧墒紸I轉型的成果已超過(guò)預期?！鄙虦麻L(cháng)兼CEO徐立稱(chēng)。

如今，伴隨湯曉鷗股權歸屬塵埃落定、生成式AI業(yè)務(wù)初見(jiàn)成色，商湯能否重塑估值？

要真正理解商湯，還要將時(shí)間撥回2014年。

01

估值：6年62倍

在國內硬科技企業(yè)中，商湯的起點(diǎn)頗高，其成立時(shí)的估值，對標大名鼎鼎的Deep Mind。

Deep Mind成立于2010年，從2012年起專(zhuān)注于深度學(xué)習技術(shù)從0到1的突破。2014年，谷歌以6.6億美元收購了這家AI初創(chuàng )企業(yè)，當時(shí)，其員工只包括12位博士和教授。Deep Mind最初的開(kāi)發(fā)項目之一是名為Alpha Zero的國際象棋算法，2016年，其開(kāi)發(fā)的AI軟件Alpha Go在圍棋人機大戰中最終獲勝，真正令世人第一次認識到AI將帶來(lái)一場(chǎng)新的技術(shù)革命。

與Deep Mind類(lèi)似，商湯的創(chuàng )始團隊約有30人，主要來(lái)自香港中文大學(xué)多媒體實(shí)驗室（簡(jiǎn)稱(chēng)“MMLab”）。該實(shí)驗室由湯曉鷗于2001年在香港中文大學(xué)任教期間創(chuàng )建，主攻計算機視覺(jué)，特別是人臉識別技術(shù)。

“我們2011年開(kāi)始做深度學(xué)習，比Deep Mind還要早一年，我們做的是計算機視覺(jué)，更加偏應用和實(shí)際，更加有市場(chǎng)的需求和市場(chǎng)前景?！弊鳛樯虦?lián)合創(chuàng )始人的徐冰曾談到。

在湯曉鷗的帶領(lǐng)下，MMLab一度被譽(yù)為計算機視覺(jué)領(lǐng)域的“黃埔軍?！?。2014年，MMLab已是這一領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，其在6月發(fā)表的Deep ID系列算法，將人臉識別的準確率提升至99.55%，超越臉書(shū)（META.O），名聲大噪。

兩個(gè)月后，投資機構IDG為湯曉鷗帶來(lái)了900萬(wàn)美元的風(fēng)投資金，科大訊飛也在此輪融資中跟投了50萬(wàn)美元，MMLab的投后估值由此達到2.06億美元。這一年10月，湯曉鷗攜巨額資金創(chuàng )立了商湯。

商湯成立后，很快憑借在計算視覺(jué)領(lǐng)域所積累的技術(shù)獲得訂單——2015年5月，商湯與小米聯(lián)合打造了“寶寶相冊”，通過(guò)人臉識別技術(shù)自動(dòng)整理寶寶的所有照片；9月，商湯與東方網(wǎng)力合資成立了深圳市深網(wǎng)視界科技有限公司，針對安防場(chǎng)景打造AI解決方案；12月，商湯開(kāi)始正式組建商務(wù)團隊。

2016年，Alpha Go橫空出世，推動(dòng)政府、企業(yè)對AI技術(shù)重視度提升。盡管商湯與Deep Mind的研究領(lǐng)域、發(fā)展方向不同，但AI知識及應用的普及，也加速了公司業(yè)務(wù)、融資兩端的發(fā)展。

自2016年起，商湯的商業(yè)化合作相繼在金融、安防、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè )、AR、智能手機等條線(xiàn)落地，例如，在中國移動(dòng)的“在線(xiàn)實(shí)名登記招標”項目中，商湯提供了基于人臉識別技術(shù)的整套身份驗證類(lèi)解決方案。

在2016年10月至2017年9月間，商湯先后開(kāi)啟了三次B輪融資，投資人包括鼎暉投資、上海自貿區基金、賽領(lǐng)資本、春華資本、基石資本、高通等十數家機構及企業(yè)，最后一次融資后，其投后估值為17.29億美元，大幅超過(guò)谷歌收購Deep Mind的價(jià)格。

早期投資人之一的賽領(lǐng)資本參與了商湯B-1、C+兩輪融資，合計投出5735萬(wàn)美元。在投資商湯前，賽領(lǐng)資本聘請了兩支技術(shù)盡調團隊，一支由美國卡內基梅隆大學(xué)的專(zhuān)家組成，另一支則是國內的團隊。兩個(gè)月后，兩個(gè)團隊分別向他遞交的報告顯示，商湯的技術(shù)相較競爭對手是“大幅領(lǐng)先”。

2016年10月，商湯在拿到B-1輪的部分投資款后，將銷(xiāo)售隊伍的規模從30余人提升至上百人，并在當年的最后兩個(gè)月里創(chuàng )造了幾乎與前10個(gè)月齊平的營(yíng)收。截至2017年9月，商湯客戶(hù)數量增至400家，幾乎平均每天都有一個(gè)新簽客戶(hù)，涵蓋了芯片、醫療、自動(dòng)駕駛、金融、手機等四大領(lǐng)域14個(gè)行業(yè)。截至C-prime輪融資時(shí)，商湯已募集到23.48億美元資金。

在一級市場(chǎng)募資的中后期，商湯的目的已不僅僅是要拿到更多資金，更是為了打通這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條里面與核心利益方的關(guān)系，同時(shí)把關(guān)鍵市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)投資人綁進(jìn)來(lái)?！斑@批人其實(shí)不光是給錢(qián)，最重要的是他們作為股東，都要承擔把公司一起做起來(lái)的責任，說(shuō)白了，股東會(huì )給很多的資源?！毙毂Q(chēng)。

2019年3月，商湯開(kāi)啟D輪融資，投資方匯聚了上海國資委、梧桐樹(shù)投資、元禾控股、國開(kāi)金融、中金資本等約30家機構，商湯的估值也提升至130.12億美元（圖1）。2019年，商湯的營(yíng)收突破30億元，同比增速高達63.3%，比“AI四小龍”中的云從、曠視、依圖三家營(yíng)收之和還高出2.43億元。

根據招股書(shū)，在IPO前的12輪融資中，商湯合計募集到52.26億美元資金，聚攏了超過(guò)50家知名機構及企業(yè)，比“AI四小龍”中募資額第二高的曠視科技多募集了近39億美元，成為中國估值及募資額最高的AI獨角獸（圖2）。

02

商業(yè)化之路崎嶇，業(yè)績(jì)由升轉降

商湯在創(chuàng )業(yè)初期高速發(fā)展的原因，是人臉識別、圖像識別、視頻分析等AI技術(shù)在安防、企業(yè)生產(chǎn)、應用軟件等領(lǐng)域的迅速普及。彼時(shí)，商湯所生產(chǎn)的AI模型，大量賣(mài)給需要通過(guò)AI賦能，但卻無(wú)法承擔自研AI模型高昂成本，以及缺乏訓練數據的企業(yè)。

在沖刺IPO的關(guān)鍵期，商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)和政府是商湯最主要的客戶(hù)。根據公告，2021年，商湯主要有智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車(chē)四塊業(yè)務(wù)，其中，智慧商業(yè)、智慧城市兩大業(yè)務(wù)的收入占其營(yíng)收的比例分別是41.7%、45.6%，合計接近九成。其中，智慧商業(yè)業(yè)務(wù)主要面向企業(yè)端，如商場(chǎng)、商業(yè)園區以及各種制造企業(yè)，為它們的運營(yíng)、安保、質(zhì)控提供AI解決方案；智慧城市則承接各級政府在交通管理、環(huán)境保護、應急響應等領(lǐng)域的AI需求。

成立之后，商湯的戰略目標是低成本、高效率、大規模生產(chǎn)出高性能AI模型，通過(guò)打造最高效的算法生成平臺，用規模優(yōu)勢贏(yíng)得市場(chǎng)份額。

為實(shí)現這一目標，商湯投入了巨額資源——其超400億元的融資款，一方面投在了包括AI基礎設施在內的固定資產(chǎn)上，另一方面則投向人才。

固定資產(chǎn)方面，為加快AI算法迭代，攤薄長(cháng)期研發(fā)成本，商湯在多地修建AI計算與賦能數據中心（簡(jiǎn)稱(chēng)“AIDC”），并采購了大量的GPU、傳感器等硬件設施。根據公告，2019-2021年，商湯的物業(yè)、廠(chǎng)房及設備資產(chǎn)從5.9億元增至29.1億元，包括在主要區域市場(chǎng)建立了23個(gè)AI超級計算集群，擁有超過(guò)20000塊GPU，同時(shí)在上海臨港建立大型的AIDC，這也是亞洲最大的超算中心之一。

2023年，商湯的物業(yè)、廠(chǎng)房及設備資產(chǎn)已達到74億元，共擁有4.5萬(wàn)塊GPU，算力節點(diǎn)覆蓋上海、深圳、廣州、福州、濟南、重慶等地，可實(shí)現連續30天穩定訓練大模型。簡(jiǎn)單測算，商湯對于此類(lèi)固定資產(chǎn)的投入，約占其成立至今總融資額的兩成比例。

人才方面，為保持在深度學(xué)習平臺、模型層方面的技術(shù)領(lǐng)先，商湯大舉籠絡(luò )專(zhuān)才，拓展業(yè)務(wù)條線(xiàn)，其員工數量及各項費用支出不斷增長(cháng)。

截至2021年上半年，商湯員工總數已超過(guò)5000人，其中超過(guò)七成為研發(fā)人員，包括250余名博士及博士候選人?！瓣P(guān)于深度學(xué)習的圈子，商湯內部建立了一個(gè)博士人才名單，名單里面哪些人即將畢業(yè)，商湯就會(huì )提早去找他?！毙毂毖?。

至2020年，商湯24.5億元的研發(fā)開(kāi)支規模不僅在“AI四小龍”中大幅領(lǐng)先，甚至反超了科大訊飛這一A股AI標桿企業(yè)（圖3）。2018-2023年，商湯的研發(fā)費用合計支出高達163億元，同時(shí)在銷(xiāo)售、管理費用方面的總支出為118億元，合計占其總融資額的比例接近七成。

盡管截至2021年上半年，商湯在巨大的投入下，生產(chǎn)了超過(guò)2.2萬(wàn)個(gè)AI模型，以承接不同行業(yè)的AI需求，但其卻遲遲無(wú)法實(shí)現盈利，營(yíng)收也開(kāi)始放緩，甚至回落。

根據公告，2018年至2023年，商湯經(jīng)調整虧損凈額合計達到137.1億元。特別是自2021年上市后，其經(jīng)調整虧損凈額逐年擴大，2023年達到54.1億元（圖4）。

不能看出，商湯成立之初試圖在A(yíng)I模型領(lǐng)域打造的規模優(yōu)勢，并未實(shí)現。

03

成長(cháng)之困：大廠(chǎng)入局，需求碎片化

商湯的人臉識別技術(shù)早在2014年便實(shí)現超過(guò)99.55%的準確率，隨后市場(chǎng)的快速正增長(cháng)，也意味其發(fā)展很快走向成熟。這一背景下，2021年起商湯業(yè)績(jì)成長(cháng)性下滑的主要原因，或可歸于兩個(gè)方面。

其一，來(lái)自技術(shù)成熟后競爭對手的增加。

彼時(shí)，與商湯互為競爭關(guān)系的，除了云從、曠視、依圖等初創(chuàng )AI公司外，騰訊、華為、阿里巴巴、百度等科技巨頭，?？低?、中國平安等垂直行業(yè)龍頭，也都在加大AI領(lǐng)域的投入。

例如，騰訊早在2012年便建立了優(yōu)圖實(shí)驗室，主攻計算機視覺(jué)領(lǐng)域。此后，其通過(guò)AI與云計算業(yè)務(wù)的深度融合，為產(chǎn)業(yè)機構及政府輸出包含AI算法、數據中心、私有云在內的AI解決方案。攝像頭龍頭?？低曇灿?014年成立了機器視覺(jué)部，賦能于自身的產(chǎn)品。2019年，阿里巴巴首次披露包括AI芯片、AI云服務(wù)、AI算法在內的人工智能的完整布局，并稱(chēng)其已經(jīng)成為中國最大的人工智能公司。那一年，阿里巴巴包括AI解決方案在內的云計算業(yè)務(wù)收入為247.02億元。

科技巨頭在算力基礎設施、人才儲備，乃至政企資源等領(lǐng)域實(shí)力不俗，也促使商湯早早開(kāi)始將資源投向基礎設施及人才，推動(dòng)AI模型生產(chǎn)的規?；?。徐冰在2015年便提出，“商湯一定要變成一家在綜合實(shí)力上都可圈可點(diǎn)的企業(yè)”。但是，激烈競爭對其市場(chǎng)擴張的影響仍難以避免。

其二，是需要AI賦能的客戶(hù)身處千行百業(yè)，市場(chǎng)需求高度碎片化，導致商湯所期望的AI模型規模效應難以顯現，反倒是成本急劇提升，融資款不斷被消耗。

“任何基于人工智能的公司都很難商業(yè)化，除非你被一家大公司吸收?！盌eep Mind的早期投資人胡馬云·謝赫（Humayun Sheikh）曾表示。與商湯相比，Deep Mind被谷歌收購后，長(cháng)期歸于Other Bets板塊，不以盈利為首要考量，并能夠獲得谷歌數據中心網(wǎng)絡(luò )巨大的計算能力，專(zhuān)注于深度學(xué)習的突破。所謂Other Bets，包含了谷歌眾多不以盈利為主要目的且存在高失敗風(fēng)險的項目。2020年，Deep Mind首次實(shí)現盈利，其8.26億英鎊營(yíng)收也主要來(lái)自于谷歌。

如今炙手可熱的Open AI，成立初期的定位也是非盈利企業(yè)，2017年起基于谷歌創(chuàng )建的Transformer架構開(kāi)啟GPT源代碼和訓練模型的研發(fā)。2019年，Open AI發(fā)布了GPT-2，同時(shí)在接受了微軟10億美元投資后，才重組為有限營(yíng)利企業(yè)，此后，其與微軟合作變得愈發(fā)緊密。

2022年，Open AI發(fā)布拳頭級應用ChatGPT，以此開(kāi)啟商業(yè)化。其與微軟的合作，也不僅限于購買(mǎi)微軟的云計算服務(wù)去完成ChatGPT的訓練、推理等工作，如今也通過(guò)微軟出售其AI模型的訪(fǎng)問(wèn)權限，增加收益。

早在2018年，阿里巴巴重注商湯，也曾引發(fā)市場(chǎng)對兩者聯(lián)手的猜想。根據招股書(shū)，2018年4月，阿里巴巴參與了商湯C-1和C-2兩輪融資。其中，C-1輪融資的每股成本與B-3輪一致，由阿里巴巴獨投7305.32萬(wàn)美元；C-2輪融資中，阿里巴巴作為領(lǐng)投方，投資了33276.03萬(wàn)美元，這使其對商湯的合計投資超4億美元。同年，阿里巴巴、商湯以及香港科技園公司還宣布合作成立”香港人工智能實(shí)驗室”，致力于利用頂尖科技及專(zhuān)業(yè)知識，推進(jìn)人工智能的發(fā)展。

但或因更為獨立的商業(yè)化訴求，以及愈發(fā)復雜的股權結構，在商湯獲得阿里巴巴的投資后，兩者之間的關(guān)系并未變得更近。

2021年8月，商湯向港交所遞交招股書(shū)，12月完成IPO，募資凈額55.52億港元，發(fā)行價(jià)對應市值約1280億港元，折合164億美元，較IPO前最后一輪估值的增幅是26%。

2023年7月，阿里巴巴宣布，已經(jīng)有序出售所持有的商湯所有B類(lèi)股份，清倉對商湯的投資。結合iFind數據，阿里巴巴合計套現約33億港元，大致與投資金額相持平。

種種影響下，2024年4月16日，商湯股價(jià)跌至0.58港元/股的低點(diǎn)，約合0.07美元/股，市值跌回A-2輪的投后估值水平（表1）。

不過(guò)，伴隨近年AI風(fēng)起，商湯又乘勢而上。尤其是自2024年4月23日發(fā)布“日日新5.0”大模型，并陸續發(fā)布生成式AI成果后，其股價(jià)已逐步回升。截至10月28日，其股價(jià)已上漲至1.61港元/股，增幅超過(guò)160%。

未來(lái)，商湯估值能否保持增勢，相當程度上取決于其生產(chǎn)式AI以及智慧汽車(chē)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

04

重估商湯：大模型、智慧汽車(chē)業(yè)務(wù)是否可期

近年，Open AI推出的ChatGPT引爆了業(yè)界對生成式AI的熱情。盡管基于算法、模型、規則生成文本、圖片、聲音、視頻、代碼等內容的生成式AI，離技術(shù)成熟有較長(cháng)距離，但從市場(chǎng)化的角度看，其已有諸多應用領(lǐng)域尚待挖掘，這也是這一技術(shù)除驚艷功能之外的魅力所在。

典型如Open AI，在2022年11月推出ChatGPT后，又相繼推出了GPT-4、GPT-4o、GPT-4o mini、GPT-o1等大模型，不僅推理、訓練能力在提升，可應用的領(lǐng)域也在增加。根據調研機構FutureSearch的數據，Open AI年度經(jīng)常性收入已達到34億美元，約是商湯2023年營(yíng)收的6倍。

大模型市場(chǎng)的成長(cháng)空間巨大，商湯也在2023年針對這一市場(chǎng)進(jìn)行了業(yè)務(wù)重組：一是將原本的智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活業(yè)務(wù)統一歸為傳統AI業(yè)務(wù)；二是新組建生成式AI業(yè)務(wù)；三是維持智能汽車(chē)業(yè)務(wù)的獨立發(fā)展。

生成式AI：多模態(tài)、端側AI是關(guān)鍵

2023年組建的生成式AI業(yè)務(wù)，已逐漸成為商湯的業(yè)務(wù)重心。這一業(yè)務(wù)的收入占商湯總營(yíng)收的比例從零起步，快速提升至2023年底的11.83億元，2024年上半年實(shí)現收入10.51億元，占其同期17.4億元總營(yíng)業(yè)收入的比例是60.4%。

結合公告看，其生成式AI業(yè)務(wù)的基本盤(pán)，是“商湯大裝置+大模型”的深度協(xié)同。

“商湯大裝置”主要是商湯成立至今投入的AIDC等AI基礎設施，其在急需算力支撐的大模型訓練、推理等一系列工作中提供了極大幫助。

截至2024年上半年，商湯運營(yíng)的總算力規模突破了20000PetaFLOPS，上線(xiàn)GPU數量達到5.4萬(wàn)張，該規模居于行業(yè)領(lǐng)先地位，能夠支持大模型的訓練和推理，并為其客戶(hù)提供AI云服務(wù)。根據IDC數據，2023年下半年，商湯AIDC服務(wù)以15.4%的市場(chǎng)份額躋身行業(yè)前三。

另一方面，在算力資源加持下，商湯自2022年底開(kāi)始對“日日新大模型”進(jìn)行持續迭代，提供企業(yè)級的生成式AI解決方案，包括數字人、擬人交互等技術(shù)。根據IDC數據，2023年，商湯的大模型平臺及應用產(chǎn)品以16%的市場(chǎng)份額排名行業(yè)第二。

結合公告看，截至2024年上半年，已有3000多家行業(yè)頭部企業(yè)在使用商湯的大模型及AIDC服務(wù)。而在2023年，生成式AI業(yè)務(wù)帶來(lái)的超過(guò)70%的客戶(hù)，是商湯的新客戶(hù)，而剩下30%的存量客戶(hù)的客單價(jià)也實(shí)現了約50%的增長(cháng)。其拉動(dòng)作用可見(jiàn)一斑。

從商業(yè)角度看，除了如傳統式AI一般為企業(yè)及政府客戶(hù)提供基于大模型的AI解決方案外，商湯還同時(shí)布局了端側AI及C端應用。

2024年4月，商湯發(fā)布了“日日新5.0大模型體系”，其中包括“SenseChat-Lite”端側模型，能夠勝任包括日常對話(huà)、常識問(wèn)答、文案生成、相冊管理和圖片創(chuàng )作等任務(wù)，主要應用于智能手機、平板電腦、VR眼鏡、車(chē)載系統等場(chǎng)景。一個(gè)月后，商湯推出名為“Sensechat”的大模型粵語(yǔ)版App及網(wǎng)頁(yè)，可提供多模態(tài)問(wèn)答、實(shí)時(shí)搜索、文案撰寫(xiě)等能力。7月，商湯宣布“Sensechat”已向香港地區用戶(hù)免費開(kāi)放。

2024年7月，商湯發(fā)布“日日新5.5大模型體系”，包括6000億參數的基礎模型日日新5.5，性能提升30%；流式多模態(tài)交互模型日日新5o，可進(jìn)行實(shí)時(shí)多模態(tài)交互和問(wèn)答；日日新5.5Lite也在端側模型方面進(jìn)行了升級。其中，新增的多模態(tài)大模型，是一種能夠處理圖像、視頻、音頻等多種類(lèi)型數據的機器學(xué)習模型，對于提升機器學(xué)習的能力和應用的廣度具有重要意義。

但是，從計算機視覺(jué)領(lǐng)域的領(lǐng)先者，切換至大模型產(chǎn)業(yè)的追隨者，商湯將要面對的除了BATJ（百度、阿里巴巴、騰訊、京東）、華為等舊敵，還有包括百川智能、月之暗面、MiniMax和智譜AI等“AI新四小龍”以及更多AI初創(chuàng )企業(yè)的加入。而端側AI領(lǐng)域，盡管其應用市場(chǎng)廣闊，但是，榮耀、OPPO、vivo、魅族等手機廠(chǎng)商也已開(kāi)啟自研，作為第三方廠(chǎng)商的商湯，商業(yè)化進(jìn)展仍有待觀(guān)察。

智能汽車(chē)：絕影受關(guān)注

唯一被商湯保留的智能汽車(chē)業(yè)務(wù)，在2024年上半年實(shí)現1.7億元收入，同比增長(cháng)100%，實(shí)現新增量產(chǎn)交付70.5萬(wàn)輛，同比增長(cháng)80%。

2021年，商湯正式推出Sense Auto絕影智能汽車(chē)平臺，搭建起了Sense Auto Cabin絕影智能車(chē)艙、Sense Auto ADAS絕影量產(chǎn)智能駕駛、Sense Auto V2X絕影車(chē)路的三大業(yè)務(wù)板塊。其戰略定位，是依托公司在大模型領(lǐng)域的基礎設施及研發(fā)能力，成為智能汽車(chē)的核心供應商。

上海臨港絕影智能科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“絕影智能”）是商湯智能汽車(chē)業(yè)務(wù)的展業(yè)主體，目前合作車(chē)企包括廣汽、紅旗、吉利、大眾汽車(chē)、雷克薩斯等，是商湯的全資附屬公司。2023年下半年以來(lái)，有公開(kāi)報道稱(chēng)，絕影智能或將分拆獨立融資。

絕影智能在2023年度實(shí)現3.8億元營(yíng)收，在智能汽車(chē)解決方案供應商賽道中，與黑芝麻智能（02533.HK）、文遠知行（WRD.O）相近（圖5），前者已于2024年8月登陸港股，市值約為150億港元，后者則已向美股遞交招股書(shū)。此外，知行汽車(chē)科技（01274.HK）、地平線(xiàn)在2023年的營(yíng)收均高于10億元，數倍于絕影智能，而同樣定位于“智能汽車(chē)核心供應商”的華為智能汽車(chē)解決方案BU，同期收入已達到47億元，體量遠高于絕影智能。

除拓展企業(yè)客戶(hù)外，絕影智能也在加強與政府的合作。2024年4月，商湯與深圳巴士集團股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“巴士集團”）簽署戰略合作協(xié)議，共建聯(lián)合創(chuàng )新實(shí)驗室，開(kāi)展智慧駕駛公交和智慧駕駛出租車(chē)商業(yè)化探索。3個(gè)月后，巴士集團表示，計劃2024年內在深圳前海推廣20輛自動(dòng)駕駛公交車(chē)，其所搭載的智能駕駛系統即來(lái)自于商湯絕影。早在2022年，由絕影智能與上海臨港新片區公共交通有限公司共同打造的智能網(wǎng)聯(lián)公交場(chǎng)景已面向公眾進(jìn)行日常運營(yíng)，截至2024年7月，預約乘坐人數累計已超過(guò)1.6萬(wàn)人/次。

未來(lái)，絕影智能或許會(huì )是商湯最受關(guān)注的資產(chǎn)之一。

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投資版圖：已投出19家公司

成立至今，除發(fā)力AI全產(chǎn)業(yè)鏈之外，商湯也已投出19家企業(yè)，項目涵蓋服務(wù)器、VR/AR、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、數據中心等多個(gè)領(lǐng)域。截至2023年，商湯所持有的股權投資領(lǐng)域的金融資產(chǎn)為7.6億元（表2）。

根據企查查數據，在商湯所投出的項目中，已上市企業(yè)有飛天云動(dòng)（06610.HK）、友寶在線(xiàn)（02429.HK）。

值得一提的是，商湯在兩家公司的融資中均作為基石投資者參與。其中，飛天云動(dòng)是AR/VR內容及服務(wù)提供商。商湯在成為其基石投資者的同時(shí)，也與飛天云動(dòng)訂立長(cháng)期戰略合作，以自身AI能力賦能后者的3D引擎能力，以提升與擴寬雙方產(chǎn)品的應用場(chǎng)景。友寶在線(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為無(wú)人零售，產(chǎn)品包括智能貨柜、飲料售貨機、飲料及零食售貨機等。

其他被投企業(yè)中，文遠知行、重慶特斯聯(lián)分別在2023年2月、2024年9月向納斯達克、港交所遞交IPO招股書(shū)。前者定位為自動(dòng)駕駛出行服務(wù)企業(yè)，后者則是一家城市級智能物聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)商。

其中，商湯分別在2017年12月、2019年10月、2021年5月三次參與重慶特斯聯(lián)的融資中，合計出資4.6億元，持股比例為4.81%。在D++輪融資中，重慶特斯聯(lián)的估值為212.3億元，以此計算，商湯所持股權對應價(jià)值約10.2億元，浮盈近6億元。

盡管商湯在一級市場(chǎng)的投資即將斬獲回報，但其如今的當務(wù)之急，或依舊是找到可持續、成效高的盈利模式。

2024年6月，商湯宣布完成了20億港元的配股融資，資金將主要用于提升生成式AI相關(guān)產(chǎn)品的研究及開(kāi)發(fā)進(jìn)程。值得一提的是，其本次配股價(jià)格對應估值是420億港元，較IPO發(fā)行價(jià)對應估值已下跌近七成。

如今，商湯1.61港元/股的價(jià)格，意味著(zhù)C-2輪以后的投資機構均處于浮虧狀態(tài)，其中，包括中金資本、信達風(fēng)、EON Capital在內的D+輪投資機構浮虧已接近五成。未來(lái)，這一眾股東收益能不能回正，乃至收獲可觀(guān)的回報，商湯生成式AI業(yè)務(wù)的成長(cháng)性及持續發(fā)力，以及絕影智能的資本化進(jìn)程，或成為產(chǎn)生影響的重要錨點(diǎn)。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議。投資者應自行承擔據此進(jìn)行投資所產(chǎn)生的風(fēng)險及后果。